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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
体育让政治走开，这曾是体育迷们常说的一句话，但在当下这个分裂的世界，这已成为了美好但却不可能实现的愿望。更有甚者，体育，也正在成为政治纷争的舞台。
这支著名乐队和特朗普的矛盾更是由来已久，主唱Billie Joe Armstrong曾在演唱会上举起印有“白痴”字样的特朗普面具，还在演唱《美国白痴》时高喊“不要特朗普，不要三K党，不要法西斯美国”，并将特朗普比作希特勒。
“有点难，在美国发生的很多事情是我不喜欢的，我想很多人和我一样。我现在穿着带有美国国旗的队服参赛，但这并不意味着我代表以及认可正在美国发生的一切。”
他还在自己2025年的巡演中排除掉了美国本土的安排，理由是看不惯ICE的所作所为，担心“被执法”。
有人支持海斯，称完全认同他此刻的感受，“这个国家正在发生的一些事情令人不齿”；
“坏兔子”是出生在波多黎各的拉美裔美国歌手，公开反对特朗普的移民政策，痛恨最近在美国闹出颇多风波的“ICE”（美国移民海关执法局）。
海斯这话，招来了特朗普的指责，美国总统发声说：“美国奥林匹克选手亨特-海斯，一个真正的Loser，他说他在这届冬奥会上不代表他的国家，如果这样，他根本不该为队伍出场，他参与到其中，这太糟糕了，很难支持这样的人。”
“这次中场秀是对我们国家的一记耳光，而这个国家每天都在创造新纪录，包括历史上最好的股市表现！这个中场秀乱糟糟的，全无感召力，而那些假新闻媒体会反复重播，因为他们根本不懂真实世界正在发生什么。顺便说一句，NFL应该立刻修改他们荒唐的开球新规。”
特朗普不来，但不代表他的人不来。美国国土安全局宣布，会派ICE人员到超级碗现场或场馆周边，进行安保执法。由此，超级碗现场的割裂度进一步加剧，舞台上是反特朗普ICE的艺人在演出，舞台下是虎视眈眈的ICE人员，一有风吹草动就准备出手……
冬奥会上的争吵只是前菜，更大的骂战舞台，是周一开幕的美国NFL橄榄球超级碗，这本是全美国一年一度的狂欢时刻，但也被分裂的氛围所笼罩。
在米兰冬奥会上，美国人因为国内的政治分歧而争吵不休，总统特朗普也加入了进来。
美国自由式滑雪选手亨特-海斯在冬奥会上面对话筒，他公开称，鉴于在美国国内发生的事情，让他在代表这个国家参赛时心情复杂。
这一节目是为纪念去年9月被枪杀的查理-柯克而创立，此次为对抗NFL的演出，专门邀请了一些亲特朗普派的艺人，比如摇滚小子 （Kid Rock）等来唱对台戏。
也有人抨击海斯：“如果不能抛开政治立场，在国际舞台上骄傲地代表国家出战，那么根本就不该去冬奥会”、“如果你讨厌美国，就不该代表它出场”，“他侮辱了这个国家，应该被遣送回家。”
普通美国球迷也因为政治立场而分裂。对于NFL邀请反特朗普人士演出，大批对立派球迷决定在中场时关掉NBC的直播，拒看官方中场秀，转而在YouTube上观看亲特朗普一派的“美国转折点”演出。
对于这次冬奥会上的公开分歧，社媒平台X上，美国网友也吵成了一片。
今年的超级碗，NFL邀请这两位大神演出，有媒体说这是NFL对特朗普一派的抗议与嘲讽，但NFL官方对此避而不谈，只称他们“是世界上最棒的艺术家之一”，“相信艺术家们会通过这个平台传递积极信息”。
特朗普却并未罢看中场秀，他不但看了，还第一时间在社媒上予以抨击：
据报道，在超级碗中场秀期间，“美国转折点”节目的观看人数峰值达到500万，也就是说，至少有数百万球迷对NFL的中场演出进行抵制……
上周的格莱美颁奖礼上，“坏兔子”在获奖后感言：“在感谢上帝之前，我要说：ICE滚出去！……我们（移民）不是野蛮人，不是动物，不是外星人，我们是人类，是美国人。”
“超级碗中场秀绝对太糟糕了，史上最差之一！毫无意义，是对伟大美国的侮辱，并不代表我们对于成功、创造性或杰出的标准。没人理解这家伙说的每个字，舞蹈令人恶心，特别是对全美国、全世界观看的孩子们来说。”
尽管如此，这样的流量盛会，特朗普不愿隐形。超级碗开打后，他在社媒发文：“享受超级碗吧，美国！我们的国家变得更强、更大，比以往任何时候都更好。最好的还在后面！”
NFL官方邀请的表演嘉宾中，包括了歌手“坏兔子（Bad Bunny）”和绿日乐队（Green Day），有媒体称，这是对美国总统特朗普的某种挑衅。
伴随着特朗普的余音，在中场表演时，“坏兔子”逐一请出了他的特邀嘉宾，都是清一色的反特朗普人士：
这次超级碗，“坏兔子”在最热门的中场秀挑起大梁，而绿日乐队则是赛前演出的特邀嘉宾。
对于超级碗的嘉宾安排，特朗普十分不快，他称邀请“坏兔子”和绿日乐队是“糟糕选择”，“我反对这些人，他们在制造仇恨”。在超级碗之前，特朗普宣布自己不会像去年那样到现场观战，虽然他给出的理由是太远，但媒体依然视此为：美国总统抵制了超级碗。
唱过98世界杯《生命之杯》的波多黎各裔歌星里奇-马丁、《权力游戏》智利裔演员佩德罗-帕斯卡、怒喷特朗普是傻瓜的Lady GaGa和Cardi B……
冬奥会与超级碗，是这个周末前后最大的体育赛事，前者是四年一度的冰雪最高竞技场，后者是美国人一年一度的体坛盛会，但在今年，更吸引眼球的不是赛事与竞技本身，而是借由体育舞台爆发出的立场纷争。
超级碗本是美国全民参与的体育与娱乐盛会，但今年却显现出了如此巨大的政治裂痕。随着终场哨鸣响，2026年超级碗落下帷幕，但背后更大的分裂与较量却不会就此停止。特朗普一方批评NFL在发动“左翼文化攻势”，为此他们将掀起报复性的反击，更深的政治裂痕与对抗还在后面。（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间4月13日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
骑士今日战胜步行者后提前锁定季后赛席位，最终排名确定为东部第四。
恩比德32分13篮板7助攻率领76人豪取7连胜，步行者和魔术失利后，76人战绩追平步行者和魔术，因交手劣势目前仍排在东部第七。
76人125-113力克魔术、骑士129-120力克步行者：
目前，魔术排在第五，步行者排在第六。
最后一个比赛日，76人对阵篮网，魔术对阵雄鹿，步行者对阵老鹰。每一场比赛的胜负都会影响排名。
（修楚）
【球员介绍】
周二，德国队官方宣布，球队进攻球员萨内因为膝部的伤病，将缺席世界杯小组赛首轮对日本的比赛。
本赛季萨内表现出色，他在德甲出场13次，打入5球，助攻3次。在欧冠出场4次，打入4球，助攻2次。在德国超级杯出场1次，打入1球。在德国杯出场1次，助攻1次。
在此前德国1比0战胜阿曼的热身赛，萨内打满了全场。
德国对日本的比赛安排在北京时间11月23日21点进行。
各项赛事出场19次，打入10球，助攻6次。
德国官方披露，萨内因为伤病，未能参加球队的最近一次训练，他不会参加德国对日本的比赛。
（伊万）
【比赛分析】
体育让政治走开，这曾是体育迷们常说的一句话，但在当下这个分裂的世界，这已成为了美好但却不可能实现的愿望。更有甚者，体育，也正在成为政治纷争的舞台。
这支著名乐队和特朗普的矛盾更是由来已久，主唱Billie Joe Armstrong曾在演唱会上举起印有“白痴”字样的特朗普面具，还在演唱《美国白痴》时高喊“不要特朗普，不要三K党，不要法西斯美国”，并将特朗普比作希特勒。
“有点难，在美国发生的很多事情是我不喜欢的，我想很多人和我一样。我现在穿着带有美国国旗的队服参赛，但这并不意味着我代表以及认可正在美国发生的一切。”
他还在自己2025年的巡演中排除掉了美国本土的安排，理由是看不惯ICE的所作所为，担心“被执法”。
有人支持海斯，称完全认同他此刻的感受，“这个国家正在发生的一些事情令人不齿”；
“坏兔子”是出生在波多黎各的拉美裔美国歌手，公开反对特朗普的移民政策，痛恨最近在美国闹出颇多风波的“ICE”（美国移民海关执法局）。
海斯这话，招来了特朗普的指责，美国总统发声说：“美国奥林匹克选手亨特-海斯，一个真正的Loser，他说他在这届冬奥会上不代表他的国家，如果这样，他根本不该为队伍出场，他参与到其中，这太糟糕了，很难支持这样的人。”
“这次中场秀是对我们国家的一记耳光，而这个国家每天都在创造新纪录，包括历史上最好的股市表现！这个中场秀乱糟糟的，全无感召力，而那些假新闻媒体会反复重播，因为他们根本不懂真实世界正在发生什么。顺便说一句，NFL应该立刻修改他们荒唐的开球新规。”
特朗普不来，但不代表他的人不来。美国国土安全局宣布，会派ICE人员到超级碗现场或场馆周边，进行安保执法。由此，超级碗现场的割裂度进一步加剧，舞台上是反特朗普ICE的艺人在演出，舞台下是虎视眈眈的ICE人员，一有风吹草动就准备出手……
冬奥会上的争吵只是前菜，更大的骂战舞台，是周一开幕的美国NFL橄榄球超级碗，这本是全美国一年一度的狂欢时刻，但也被分裂的氛围所笼罩。
在米兰冬奥会上，美国人因为国内的政治分歧而争吵不休，总统特朗普也加入了进来。
美国自由式滑雪选手亨特-海斯在冬奥会上面对话筒，他公开称，鉴于在美国国内发生的事情，让他在代表这个国家参赛时心情复杂。
这一节目是为纪念去年9月被枪杀的查理-柯克而创立，此次为对抗NFL的演出，专门邀请了一些亲特朗普派的艺人，比如摇滚小子 （Kid Rock）等来唱对台戏。
也有人抨击海斯：“如果不能抛开政治立场，在国际舞台上骄傲地代表国家出战，那么根本就不该去冬奥会”、“如果你讨厌美国，就不该代表它出场”，“他侮辱了这个国家，应该被遣送回家。”
普通美国球迷也因为政治立场而分裂。对于NFL邀请反特朗普人士演出，大批对立派球迷决定在中场时关掉NBC的直播，拒看官方中场秀，转而在YouTube上观看亲特朗普一派的“美国转折点”演出。
对于这次冬奥会上的公开分歧，社媒平台X上，美国网友也吵成了一片。
今年的超级碗，NFL邀请这两位大神演出，有媒体说这是NFL对特朗普一派的抗议与嘲讽，但NFL官方对此避而不谈，只称他们“是世界上最棒的艺术家之一”，“相信艺术家们会通过这个平台传递积极信息”。
特朗普却并未罢看中场秀，他不但看了，还第一时间在社媒上予以抨击：
据报道，在超级碗中场秀期间，“美国转折点”节目的观看人数峰值达到500万，也就是说，至少有数百万球迷对NFL的中场演出进行抵制……
上周的格莱美颁奖礼上，“坏兔子”在获奖后感言：“在感谢上帝之前，我要说：ICE滚出去！……我们（移民）不是野蛮人，不是动物，不是外星人，我们是人类，是美国人。”
“超级碗中场秀绝对太糟糕了，史上最差之一！毫无意义，是对伟大美国的侮辱，并不代表我们对于成功、创造性或杰出的标准。没人理解这家伙说的每个字，舞蹈令人恶心，特别是对全美国、全世界观看的孩子们来说。”
尽管如此，这样的流量盛会，特朗普不愿隐形。超级碗开打后，他在社媒发文：“享受超级碗吧，美国！我们的国家变得更强、更大，比以往任何时候都更好。最好的还在后面！”
NFL官方邀请的表演嘉宾中，包括了歌手“坏兔子（Bad Bunny）”和绿日乐队（Green Day），有媒体称，这是对美国总统特朗普的某种挑衅。
伴随着特朗普的余音，在中场表演时，“坏兔子”逐一请出了他的特邀嘉宾，都是清一色的反特朗普人士：
这次超级碗，“坏兔子”在最热门的中场秀挑起大梁，而绿日乐队则是赛前演出的特邀嘉宾。
对于超级碗的嘉宾安排，特朗普十分不快，他称邀请“坏兔子”和绿日乐队是“糟糕选择”，“我反对这些人，他们在制造仇恨”。在超级碗之前，特朗普宣布自己不会像去年那样到现场观战，虽然他给出的理由是太远，但媒体依然视此为：美国总统抵制了超级碗。
唱过98世界杯《生命之杯》的波多黎各裔歌星里奇-马丁、《权力游戏》智利裔演员佩德罗-帕斯卡、怒喷特朗普是傻瓜的Lady GaGa和Cardi B……
冬奥会与超级碗，是这个周末前后最大的体育赛事，前者是四年一度的冰雪最高竞技场，后者是美国人一年一度的体坛盛会，但在今年，更吸引眼球的不是赛事与竞技本身，而是借由体育舞台爆发出的立场纷争。
超级碗本是美国全民参与的体育与娱乐盛会，但今年却显现出了如此巨大的政治裂痕。随着终场哨鸣响，2026年超级碗落下帷幕，但背后更大的分裂与较量却不会就此停止。特朗普一方批评NFL在发动“左翼文化攻势”，为此他们将掀起报复性的反击，更深的政治裂痕与对抗还在后面。（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间4月13日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
骑士今日战胜步行者后提前锁定季后赛席位，最终排名确定为东部第四。
恩比德32分13篮板7助攻率领76人豪取7连胜，步行者和魔术失利后，76人战绩追平步行者和魔术，因交手劣势目前仍排在东部第七。
76人125-113力克魔术、骑士129-120力克步行者：
目前，魔术排在第五，步行者排在第六。
最后一个比赛日，76人对阵篮网，魔术对阵雄鹿，步行者对阵老鹰。每一场比赛的胜负都会影响排名。
（修楚）
【球员介绍】
周二，德国队官方宣布，球队进攻球员萨内因为膝部的伤病，将缺席世界杯小组赛首轮对日本的比赛。
本赛季萨内表现出色，他在德甲出场13次，打入5球，助攻3次。在欧冠出场4次，打入4球，助攻2次。在德国超级杯出场1次，打入1球。在德国杯出场1次，助攻1次。
在此前德国1比0战胜阿曼的热身赛，萨内打满了全场。
德国对日本的比赛安排在北京时间11月23日21点进行。
各项赛事出场19次，打入10球，助攻6次。
德国官方披露，萨内因为伤病，未能参加球队的最近一次训练，他不会参加德国对日本的比赛。
（伊万）
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