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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
4月21日凌晨3点，欧联杯四分之一决赛，罗马主场4-1战胜费耶诺德，从而以总比分4-2晋级4强。
第60分钟，斯皮纳佐拉在禁区内抽射进球，罗马1-0。
罗马首发：1-帕特里西奥、14-迭戈-略伦特（73‘3-伊巴涅斯）、6-斯莫林（78’19-切利克）、23-曼奇尼、37-斯皮纳佐拉、8-马蒂奇、4-克里斯坦特、59-扎莱夫斯基（73‘21-迪巴拉）、7-佩莱格里尼、25-威纳尔杜姆（21’92-沙拉维）（105‘24-库穆布拉）、11-贝洛蒂（73’9-亚伯拉罕）
第89分钟，佩莱格里尼精妙助攻，迪巴拉在禁区内铲射进球，罗马2-1。
第109分钟，佩莱格里尼门前补射进球，罗马4-1。
第80分钟，派尚头球扳平，罗马1-1。
90分钟结束，双方总比分踢成2-2平，进入加时赛。第101分钟，亚伯拉罕右侧传中，沙拉维在门前抢点进球，罗马3-1。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
多国联赛多场对决打响，多支强队迎来不同赛果
意甲上演逆转大戏，国米罗马先后取胜
本比赛日西甲、德甲、意甲、英超、沙特联赛多场赛事同步开打，多支豪门登场，诞生大胜、绝平、逆转等多种赛果，多项联赛纪录被改写，强队得失分直接改变各国联赛积分榜格局。
德甲赛场拜仁客场0比0战平沙尔克。这场平局终结拜仁对阵沙尔克12连胜，也结束球队连续47场德甲进球的纪录。诺伊尔重回老东家，遭到现场沙尔克球迷嘘声。诺伊尔过往20次对阵沙尔克，17胜3平，15次零封，仅丢5球，本场多次扑救，球队仍无法进球。
西甲德甲焦点战，马竞拜仁接连丢分
英超多队交手，哈兰德达成里程碑，两队持续球荒
沙特联赛利雅得胜利落败，C罗首发打满全场
纽卡对阵伯恩茅斯，伯恩茅斯早早建立2球优势，被对手追回一球，第88分钟拉姆塞绝平，最终2比2。伯恩茅斯成为英超历史首支前三场先进球却无法取胜的队伍，三轮全部在85分钟后丢分。热刺0比0战平诺丁汉森林，维拉客场战平赫尔城，两支球队新赛季联赛仍无进球。
英超第3轮，曼城1比0战胜考文垂，哈兰德头球打入制胜球，帮助球队拿下开赛三连胜，这粒进球是哈兰德俱乐部生涯第300球。升班马考文垂遭遇开局三连败，三场没有进球。
西甲赛场毕尔巴鄂竞技3比0战胜马德里竞技，全场马竞无法取得进球，毕尔巴鄂竞技依托主场进攻拿到全部三分，马竞损失联赛争分机会。
罗马迎战亚特兰大，第47分钟亚特兰大先拔头筹，第89分钟埃尔莫索头球扳平，补时阶段苏莱绝杀，罗马2比1取胜。新赛季罗马三战全胜，终结对阵亚特兰大8场不胜的记录，这也是加斯佩里尼执教罗马后首次战胜老东家。
国米对阵那不勒斯，球队一度两球落后，随后发起反攻，图拉姆扳平比分，劳塔罗打入两球，终场完成绝杀，比分锁定3比2。这是国米队史首次对阵那不勒斯完成让二追三。劳塔罗全场6射3正，当选全场最佳，凭借134粒意甲进球，成为国米队史意甲第三射手。
沙特联赛第五轮，利雅得胜利1比2不敌吉达联合，迎来赛季首败。吉达联合教练维辛第二次带队战胜利雅得胜利，此前他带领大阪钢巴在亚冠二级联赛决赛战胜这支队伍。
C罗首发打满全场，两次射门全部射正，第36分钟送出挑传，助攻安杰洛打入球队唯一进球。第50分钟C罗尝试倒钩未能命中，后续禁区内射门被门将挡出。本轮所有赛事结束，多国联赛积分榜更新，后续赛程各队需要持续抢分巩固联赛排名。
【球员介绍】
1926年8月29日，佛罗伦萨足球俱乐部成立。
不过——下次过生日，别请升班马了，真的。
射门倒是不少——对弗洛西诺内这场，佛罗伦萨全场轰了17脚射门，角球8比5领先，控球率60%。
稳到什么程度？稳到你想骂他都找不到理由。
这就像你考试复习了两个月，笔记做得比谁都漂亮，最后考了个不及格。同桌天天打游戏，及格了。
尤文赢球，都灵输球。1比2输萨索洛。
憋屈不憋屈？
三刀下去，佛罗伦萨直接倒地不起。
最惨的不是佛罗伦萨，是都灵。
弗洛西诺内，升班马。上赛季还在意乙混，这赛季刚上来。
2026年8月29日，整整100年后。弗兰基球场。百年纪念球衣。满场球迷。
佛罗伦萨两连败垫底，下轮踢谁不知道，但就这状态，踢谁都得悬。
同一个城市，两支球队，一个在天上，一个在地上。
尤文两连胜第二，米兰也是两连胜第一。
升班马踢出了欧冠冠军的气质。
第88分钟，帕尔马门将后场传球失误，尤文前场抢断，库普梅纳斯低射远角。抓住对手失误，杀死比赛。
这生日过得，比吞了苍蝇还难受。
稳。太稳了。
百年庆典被砸场子，确实丢人。但足球这东西，输了就输了，下一场赢回来就行。
然后对手一脚、两脚、三脚，球网被洞穿了三次。
更扎心的是——同城死敌尤文排第二。
再说尤文图斯。
然后被一支升班马灌了3个。
意甲才踢两轮，但有些人已经输了。
两连败，进2个丢4个，排名第16。
但人家稳啊。
数据全占优，比分0比3。
客场踢百年豪门，一点不怵。第26分钟先捅一刀，第38分钟再捅一刀，第68分钟补一刀。
佛罗伦萨到底有多惨？我给你算笔账。
两场比赛，进3个，丢0个。净胜球3个，6分到手，排第二。
2比0赢帕尔马。听着不刺激？不炸裂？不吸引眼球？
100年的面子，90分钟全丢光了。
你想想这个画面：全队穿着定制的百年纪念款球衣，场边挂着百年庆典的横幅，球迷挥舞着队旗，气氛烘托到顶点了。
有人惨就有人爽。
没有百年庆典的压力，没有纪念球衣的包袱，就是老老实实踢球，该抢就抢，该传就传。
100年都过来了，一场0比3算什么。
才两轮，争冠的和保级的已经分出来了？不至于。但有些队的命，确实从一开始就不一样。
两场比赛。零进球。丢七个。
这感觉就像你考试不及格，同桌考了全班第二，老师还当着全班的面表扬他。
这剧本谁写的？《教父》都不敢这么拍。
首轮客场0比4输罗马。次轮主场0比3输弗洛西诺内。
意甲20支球队，排倒数第一。
0比3。
最后说一句给佛罗伦萨。
都灵两连败第16，再输就要往降级区滑了。
第62分钟，冈萨雷斯远射击中立柱弹回来，他跟上再一脚，折射入网。运气好？是。但运气只眷顾一直在努力的人。
尤文球迷晚上开香槟，都灵球迷晚上睡不着觉。
你觉得佛罗伦萨本赛季能保级吗？评论区聊聊。
【比赛分析】
4月21日凌晨3点，欧联杯四分之一决赛，罗马主场4-1战胜费耶诺德，从而以总比分4-2晋级4强。
第60分钟，斯皮纳佐拉在禁区内抽射进球，罗马1-0。
罗马首发：1-帕特里西奥、14-迭戈-略伦特（73‘3-伊巴涅斯）、6-斯莫林（78’19-切利克）、23-曼奇尼、37-斯皮纳佐拉、8-马蒂奇、4-克里斯坦特、59-扎莱夫斯基（73‘21-迪巴拉）、7-佩莱格里尼、25-威纳尔杜姆（21’92-沙拉维）（105‘24-库穆布拉）、11-贝洛蒂（73’9-亚伯拉罕）
第89分钟，佩莱格里尼精妙助攻，迪巴拉在禁区内铲射进球，罗马2-1。
第109分钟，佩莱格里尼门前补射进球，罗马4-1。
第80分钟，派尚头球扳平，罗马1-1。
90分钟结束，双方总比分踢成2-2平，进入加时赛。第101分钟，亚伯拉罕右侧传中，沙拉维在门前抢点进球，罗马3-1。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
多国联赛多场对决打响，多支强队迎来不同赛果
意甲上演逆转大戏，国米罗马先后取胜
本比赛日西甲、德甲、意甲、英超、沙特联赛多场赛事同步开打，多支豪门登场，诞生大胜、绝平、逆转等多种赛果，多项联赛纪录被改写，强队得失分直接改变各国联赛积分榜格局。
德甲赛场拜仁客场0比0战平沙尔克。这场平局终结拜仁对阵沙尔克12连胜，也结束球队连续47场德甲进球的纪录。诺伊尔重回老东家，遭到现场沙尔克球迷嘘声。诺伊尔过往20次对阵沙尔克，17胜3平，15次零封，仅丢5球，本场多次扑救，球队仍无法进球。
西甲德甲焦点战，马竞拜仁接连丢分
英超多队交手，哈兰德达成里程碑，两队持续球荒
沙特联赛利雅得胜利落败，C罗首发打满全场
纽卡对阵伯恩茅斯，伯恩茅斯早早建立2球优势，被对手追回一球，第88分钟拉姆塞绝平，最终2比2。伯恩茅斯成为英超历史首支前三场先进球却无法取胜的队伍，三轮全部在85分钟后丢分。热刺0比0战平诺丁汉森林，维拉客场战平赫尔城，两支球队新赛季联赛仍无进球。
英超第3轮，曼城1比0战胜考文垂，哈兰德头球打入制胜球，帮助球队拿下开赛三连胜，这粒进球是哈兰德俱乐部生涯第300球。升班马考文垂遭遇开局三连败，三场没有进球。
西甲赛场毕尔巴鄂竞技3比0战胜马德里竞技，全场马竞无法取得进球，毕尔巴鄂竞技依托主场进攻拿到全部三分，马竞损失联赛争分机会。
罗马迎战亚特兰大，第47分钟亚特兰大先拔头筹，第89分钟埃尔莫索头球扳平，补时阶段苏莱绝杀，罗马2比1取胜。新赛季罗马三战全胜，终结对阵亚特兰大8场不胜的记录，这也是加斯佩里尼执教罗马后首次战胜老东家。
国米对阵那不勒斯，球队一度两球落后，随后发起反攻，图拉姆扳平比分，劳塔罗打入两球，终场完成绝杀，比分锁定3比2。这是国米队史首次对阵那不勒斯完成让二追三。劳塔罗全场6射3正，当选全场最佳，凭借134粒意甲进球，成为国米队史意甲第三射手。
沙特联赛第五轮，利雅得胜利1比2不敌吉达联合，迎来赛季首败。吉达联合教练维辛第二次带队战胜利雅得胜利，此前他带领大阪钢巴在亚冠二级联赛决赛战胜这支队伍。
C罗首发打满全场，两次射门全部射正，第36分钟送出挑传，助攻安杰洛打入球队唯一进球。第50分钟C罗尝试倒钩未能命中，后续禁区内射门被门将挡出。本轮所有赛事结束，多国联赛积分榜更新，后续赛程各队需要持续抢分巩固联赛排名。
【球员介绍】
1926年8月29日，佛罗伦萨足球俱乐部成立。
不过——下次过生日，别请升班马了，真的。
射门倒是不少——对弗洛西诺内这场，佛罗伦萨全场轰了17脚射门，角球8比5领先，控球率60%。
稳到什么程度？稳到你想骂他都找不到理由。
这就像你考试复习了两个月，笔记做得比谁都漂亮，最后考了个不及格。同桌天天打游戏，及格了。
尤文赢球，都灵输球。1比2输萨索洛。
憋屈不憋屈？
三刀下去，佛罗伦萨直接倒地不起。
最惨的不是佛罗伦萨，是都灵。
弗洛西诺内，升班马。上赛季还在意乙混，这赛季刚上来。
2026年8月29日，整整100年后。弗兰基球场。百年纪念球衣。满场球迷。
佛罗伦萨两连败垫底，下轮踢谁不知道，但就这状态，踢谁都得悬。
同一个城市，两支球队，一个在天上，一个在地上。
尤文两连胜第二，米兰也是两连胜第一。
升班马踢出了欧冠冠军的气质。
第88分钟，帕尔马门将后场传球失误，尤文前场抢断，库普梅纳斯低射远角。抓住对手失误，杀死比赛。
这生日过得，比吞了苍蝇还难受。
稳。太稳了。
百年庆典被砸场子，确实丢人。但足球这东西，输了就输了，下一场赢回来就行。
然后对手一脚、两脚、三脚，球网被洞穿了三次。
更扎心的是——同城死敌尤文排第二。
再说尤文图斯。
然后被一支升班马灌了3个。
意甲才踢两轮，但有些人已经输了。
两连败，进2个丢4个，排名第16。
但人家稳啊。
数据全占优，比分0比3。
客场踢百年豪门，一点不怵。第26分钟先捅一刀，第38分钟再捅一刀，第68分钟补一刀。
佛罗伦萨到底有多惨？我给你算笔账。
两场比赛，进3个，丢0个。净胜球3个，6分到手，排第二。
2比0赢帕尔马。听着不刺激？不炸裂？不吸引眼球？
100年的面子，90分钟全丢光了。
你想想这个画面：全队穿着定制的百年纪念款球衣，场边挂着百年庆典的横幅，球迷挥舞着队旗，气氛烘托到顶点了。
有人惨就有人爽。
没有百年庆典的压力，没有纪念球衣的包袱，就是老老实实踢球，该抢就抢，该传就传。
100年都过来了，一场0比3算什么。
才两轮，争冠的和保级的已经分出来了？不至于。但有些队的命，确实从一开始就不一样。
两场比赛。零进球。丢七个。
这感觉就像你考试不及格，同桌考了全班第二，老师还当着全班的面表扬他。
这剧本谁写的？《教父》都不敢这么拍。
首轮客场0比4输罗马。次轮主场0比3输弗洛西诺内。
意甲20支球队，排倒数第一。
0比3。
最后说一句给佛罗伦萨。
都灵两连败第16，再输就要往降级区滑了。
第62分钟，冈萨雷斯远射击中立柱弹回来，他跟上再一脚，折射入网。运气好？是。但运气只眷顾一直在努力的人。
尤文球迷晚上开香槟，都灵球迷晚上睡不着觉。
你觉得佛罗伦萨本赛季能保级吗？评论区聊聊。
📷 那不勒斯VS罗马精彩图集
