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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间1月3日，CBA常规赛第25轮，以下是两场比赛的综述。
张宁替补高效砍下30分6篮板8助攻率队取胜，杰克逊26分3篮板5助攻，原帅21分4助攻，韩霈瑜16分10篮板3助攻4抢断，常林17分8篮板8助攻，泰勒13分7助攻。
吉林方面，皮特森空砍33分11篮板15助攻2抢断，丁皓然23分4篮板5助攻，姜宇星17分6篮板3助攻，姜伟泽17分6助攻，吴昌泽16分10篮板。
广厦122-81大胜四川：
山西133-126力克吉林：
奥卡福11投10中高效砍下22分6篮板，孙铭徽16分5篮板10助攻，李金效16分3篮板，朱俊龙14分5篮板4助攻3抢断，赵嘉仁10分，胡金秋7分。
四川遭遇15连败，高登空砍29分3篮板7助攻，于枭永10分3助攻。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
TA深度：曼联欧战从未赢马竞！2022年混乱一幕：球员赛前竟不知首发名单
“我们以前看着皇马全队光鲜亮丽飞往美国参加商业赛，而我们却在 Segovia 清晨七点早起集训、疯狂加练体能。”图兰回忆道，“西蒙尼告诉我们：皇马、巴萨天赋更高、资源更好，他们可以轻松享受一切。你们天赋不如对手，所以必须付出双倍努力，只有拼尽全力，未来你们才能拥有和他们同台的资格。”
34岁功勋队长科克依旧坐镇中场，常规搭档巴里奥斯，美国国脚卡多索也能稳定获得出场时间。值得一提的是，夏窗寻求转会巴萨未果的阿尔瓦雷斯，目前在队内处境尴尬，主场比赛屡遭自家球迷嘘声，仅客场能获得较多机会，本赛季至今仅在客战利物浦的比赛获得一次首发。
多年以来，马竞先后孕育德赫亚、迭戈·弗兰、阿圭罗等世界级球星，但球队受限于财政压力，常年被迫出售队内潜力新星。马竞球迷素来以狂热著称，队内极端死忠组织更是西班牙规模最大、纪律性最强的球迷团体之一。和曼联一样，马竞曾在1996年拿下国内双冠王，但漫长岁月里始终无缘顶级重磅荣誉，长期扮演足坛“陪跑者”角色，直到2013-14赛季，西蒙尼率队登顶西甲，彻底改写球队命运。
那个赛季之初，作者曾受邀探访马竞马哈达翁达训练基地，为这支领跑西甲的球队撰写封面专题。彼时队内加比、迭戈·科斯塔、比利亚悉数在列，年轻的科克崭露头角，被外界誉为“下一个哈维”，是球队重点培养的本土中场。如今多年过去，科克早已成长为马竞队长、队史出场纪录保持者，亲历了球队的崛起之路，全队上下都对当年的夺冠赛季满怀憧憬。
即便队内状态混乱，曼联依旧在客场顽强逼平对手。菲利克斯第7分钟为马竞先拔头筹，埃兰加在第80分钟挺身而出扳平比分，帮助曼联1-1守住客场平局。
这支球队的发展史上充满戏剧性名场面：前任俱乐部主席曾在公开会议中情绪失控，当众辱骂对手主席并发生肢体冲突；球队曾创下连续25场无法战胜同城死敌皇马的尴尬纪录；队史传奇射手劳尔本是土生土长的马竞球迷，却因俱乐部当年为缩减开支解散青训，最终无奈离队；2000年马竞不幸降入西乙，球迷热情却丝毫未减，主场场均上座率依旧稳定在五万人。这支扎根工人阶级的球队，既拥有最质朴的球迷群体，也曾收获西班牙王室的青睐，底蕴十分特殊。
正是这套“勤勉至上”的理念，支撑马竞一步步逆袭成长，成为欧洲铁血劲旅。
2025年1月，作者在伊斯坦布尔专访了前马竞名将阿尔达·图兰，他分享了西蒙尼极致的执教理念。
The Athletic UK曼联跟队记者Andy Mitten撰文深度复盘曼联与马竞的恩怨对决，揭秘两队多年来的足坛故事与交锋宿命。
本赛季马竞阵容群星璀璨，乔纳森·戴维、李刚仁、巴里奥斯状态出众（巴里奥斯目前伤缺）。巴埃纳、普比尔、格里马尔多、略伦特四名球员均曾入选西班牙队出征世界杯决赛，队内多达八人参与过该届决赛，勒诺尔芒也是西班牙国家队常客。西蒙尼之子朱利亚诺身披球队战袍，司职右路，完美继承父亲的侵略性球风，拼抢积极、斗志昂扬。
两队上一次欧冠交锋发生在2022年欧冠1/8决赛，那场对决也成为曼联队史极具争议的一战。首回合客场对阵马竞，赛前马竞早已固定训练战术、演练固定阵型，备战有条不紊。反观曼联队内极度混乱，直至比赛开打前，队内球员甚至不清楚自己的首发阵容，备战状态堪称离谱。
手握客场平局的曼联，本可在主场全力冲击晋级名额，迎来翻盘良机。但次回合风云突变，洛迪第41分钟打进制胜进球，马竞1-0拿下胜利，总比分2-1淘汰朗尼克执教的曼联，延续对红魔的不败纪录。
本赛季马竞状态火热，西甲八轮斩获六胜一平稳居联赛次席，国际比赛日前更是成功战胜皇马，士气高涨。56岁的西蒙尼依旧是球队绝对核心，坚持主打经典4-2-3-1阵型。33岁的奥布拉克效力球队12载，稳居一门并兼任队长，发挥稳定。
马德里竞技作为西班牙传统劲旅、足坛第三大俱乐部，发展史却充满波折与争议，缺少顶级豪门一贯的统治级荣誉。球队长期深陷内部动荡与更衣室矛盾，成绩起伏极大，在西蒙尼执教之前，马竞的联赛排名始终大起大落，稳定性严重不足。
本场欧冠对决，曼联已售罄3570张客场球票，是球队近三年首次完整售空欧冠客场门票。十月的马德里气候宜人、风景绝佳，红魔远征球迷满怀期待。但面对多年从未战胜的苦主马竞，深陷低迷的曼联，能否打破魔咒、拿下这场久违的硬仗胜利？
北京时间10月14日凌晨，两队将在马竞大都会球场再度展开欧冠对决，这座可容纳七万人的球场，也是马竞征战十年的魔鬼主场。即便西蒙尼坦言球队处于重建阶段，但现阶段的马竞依旧实力强悍，主场威慑力十足，对深陷低谷的曼联而言，此战是极大考验。
“以前所有人都叫我们倒霉蛋。”加比曾如此感慨。长久以来，“倒霉（pupas）”是外界贴在马竞身上最深刻的标签，跌宕的队史让这支球队始终与遗憾相伴。西蒙尼入主后，马竞彻底脱胎换骨，成功跻身欧洲一流强队，两度闯入欧冠决赛，可惜两次均惜败皇马。2017年球队搬迁至全新主场，阵容与硬件全面升级，而西蒙尼的帅位始终稳固，成为球队复兴的核心基石。
球队后防线如今愈发稳固，热刺旧将罗梅罗加盟后表现稳健，与汉茨科的搭档默契十足，防守强硬且纪律出色。汉茨科此前采访中也直言，曼联是自己年少时仰望的顶级豪门。
同年7月，两队在挪威奥斯陆再度交手，马竞再度取胜，将对曼联的不败战绩继续刷新。唯一的例外是今夏瑞典的友谊赛，曼联在落后局面下2-1逆转马竞，终结连败，但正式比赛中，曼联至今从未战胜马竞，魔咒依旧未解。
【球员介绍】
2月11日，西甲第24轮，皇马主场4-2战胜赫罗纳。
皇马首发：13-卢宁、17-巴斯克斯、18-琼阿梅尼、2-卡瓦哈尔、23-门迪（78‘ 20-加西亚）、15-巴尔韦德、8-克罗斯（70’ 10-莫德里奇）、12-卡马文加、11-罗德里戈（70‘ 14-何塞卢）、5-贝林厄姆（57’ 21-迪亚斯）、7-维尼修斯（78‘ 24-居勒尔）
第61分钟，罗德里戈一条龙进球。
第35分钟，贝林厄姆过掉门将之后进球。
第6分钟，维尼修斯禁区前沿轰出世界波进球。
第54分钟，贝林厄姆补射再下一城。
赫罗纳首发：13-加扎尼加、3-米格尔-古铁雷斯、25-埃里克-加西亚、15-胡安佩、20-扬-克托、24-波图（46‘ 18-托雷）、14-阿莱克斯-加西亚、23-伊万-马丁（70’ 22-索利斯）、8-齐甘科夫（70‘ 11-瓦勒里）、9-多夫比克（70’ 7-斯图亚尼）、16-萨维奥
（Cinderella）
【比赛分析】
北京时间1月3日，CBA常规赛第25轮，以下是两场比赛的综述。
张宁替补高效砍下30分6篮板8助攻率队取胜，杰克逊26分3篮板5助攻，原帅21分4助攻，韩霈瑜16分10篮板3助攻4抢断，常林17分8篮板8助攻，泰勒13分7助攻。
吉林方面，皮特森空砍33分11篮板15助攻2抢断，丁皓然23分4篮板5助攻，姜宇星17分6篮板3助攻，姜伟泽17分6助攻，吴昌泽16分10篮板。
广厦122-81大胜四川：
山西133-126力克吉林：
奥卡福11投10中高效砍下22分6篮板，孙铭徽16分5篮板10助攻，李金效16分3篮板，朱俊龙14分5篮板4助攻3抢断，赵嘉仁10分，胡金秋7分。
四川遭遇15连败，高登空砍29分3篮板7助攻，于枭永10分3助攻。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
TA深度：曼联欧战从未赢马竞！2022年混乱一幕：球员赛前竟不知首发名单
“我们以前看着皇马全队光鲜亮丽飞往美国参加商业赛，而我们却在 Segovia 清晨七点早起集训、疯狂加练体能。”图兰回忆道，“西蒙尼告诉我们：皇马、巴萨天赋更高、资源更好，他们可以轻松享受一切。你们天赋不如对手，所以必须付出双倍努力，只有拼尽全力，未来你们才能拥有和他们同台的资格。”
34岁功勋队长科克依旧坐镇中场，常规搭档巴里奥斯，美国国脚卡多索也能稳定获得出场时间。值得一提的是，夏窗寻求转会巴萨未果的阿尔瓦雷斯，目前在队内处境尴尬，主场比赛屡遭自家球迷嘘声，仅客场能获得较多机会，本赛季至今仅在客战利物浦的比赛获得一次首发。
多年以来，马竞先后孕育德赫亚、迭戈·弗兰、阿圭罗等世界级球星，但球队受限于财政压力，常年被迫出售队内潜力新星。马竞球迷素来以狂热著称，队内极端死忠组织更是西班牙规模最大、纪律性最强的球迷团体之一。和曼联一样，马竞曾在1996年拿下国内双冠王，但漫长岁月里始终无缘顶级重磅荣誉，长期扮演足坛“陪跑者”角色，直到2013-14赛季，西蒙尼率队登顶西甲，彻底改写球队命运。
那个赛季之初，作者曾受邀探访马竞马哈达翁达训练基地，为这支领跑西甲的球队撰写封面专题。彼时队内加比、迭戈·科斯塔、比利亚悉数在列，年轻的科克崭露头角，被外界誉为“下一个哈维”，是球队重点培养的本土中场。如今多年过去，科克早已成长为马竞队长、队史出场纪录保持者，亲历了球队的崛起之路，全队上下都对当年的夺冠赛季满怀憧憬。
即便队内状态混乱，曼联依旧在客场顽强逼平对手。菲利克斯第7分钟为马竞先拔头筹，埃兰加在第80分钟挺身而出扳平比分，帮助曼联1-1守住客场平局。
这支球队的发展史上充满戏剧性名场面：前任俱乐部主席曾在公开会议中情绪失控，当众辱骂对手主席并发生肢体冲突；球队曾创下连续25场无法战胜同城死敌皇马的尴尬纪录；队史传奇射手劳尔本是土生土长的马竞球迷，却因俱乐部当年为缩减开支解散青训，最终无奈离队；2000年马竞不幸降入西乙，球迷热情却丝毫未减，主场场均上座率依旧稳定在五万人。这支扎根工人阶级的球队，既拥有最质朴的球迷群体，也曾收获西班牙王室的青睐，底蕴十分特殊。
正是这套“勤勉至上”的理念，支撑马竞一步步逆袭成长，成为欧洲铁血劲旅。
2025年1月，作者在伊斯坦布尔专访了前马竞名将阿尔达·图兰，他分享了西蒙尼极致的执教理念。
The Athletic UK曼联跟队记者Andy Mitten撰文深度复盘曼联与马竞的恩怨对决，揭秘两队多年来的足坛故事与交锋宿命。
本赛季马竞阵容群星璀璨，乔纳森·戴维、李刚仁、巴里奥斯状态出众（巴里奥斯目前伤缺）。巴埃纳、普比尔、格里马尔多、略伦特四名球员均曾入选西班牙队出征世界杯决赛，队内多达八人参与过该届决赛，勒诺尔芒也是西班牙国家队常客。西蒙尼之子朱利亚诺身披球队战袍，司职右路，完美继承父亲的侵略性球风，拼抢积极、斗志昂扬。
两队上一次欧冠交锋发生在2022年欧冠1/8决赛，那场对决也成为曼联队史极具争议的一战。首回合客场对阵马竞，赛前马竞早已固定训练战术、演练固定阵型，备战有条不紊。反观曼联队内极度混乱，直至比赛开打前，队内球员甚至不清楚自己的首发阵容，备战状态堪称离谱。
手握客场平局的曼联，本可在主场全力冲击晋级名额，迎来翻盘良机。但次回合风云突变，洛迪第41分钟打进制胜进球，马竞1-0拿下胜利，总比分2-1淘汰朗尼克执教的曼联，延续对红魔的不败纪录。
本赛季马竞状态火热，西甲八轮斩获六胜一平稳居联赛次席，国际比赛日前更是成功战胜皇马，士气高涨。56岁的西蒙尼依旧是球队绝对核心，坚持主打经典4-2-3-1阵型。33岁的奥布拉克效力球队12载，稳居一门并兼任队长，发挥稳定。
马德里竞技作为西班牙传统劲旅、足坛第三大俱乐部，发展史却充满波折与争议，缺少顶级豪门一贯的统治级荣誉。球队长期深陷内部动荡与更衣室矛盾，成绩起伏极大，在西蒙尼执教之前，马竞的联赛排名始终大起大落，稳定性严重不足。
本场欧冠对决，曼联已售罄3570张客场球票，是球队近三年首次完整售空欧冠客场门票。十月的马德里气候宜人、风景绝佳，红魔远征球迷满怀期待。但面对多年从未战胜的苦主马竞，深陷低迷的曼联，能否打破魔咒、拿下这场久违的硬仗胜利？
北京时间10月14日凌晨，两队将在马竞大都会球场再度展开欧冠对决，这座可容纳七万人的球场，也是马竞征战十年的魔鬼主场。即便西蒙尼坦言球队处于重建阶段，但现阶段的马竞依旧实力强悍，主场威慑力十足，对深陷低谷的曼联而言，此战是极大考验。
“以前所有人都叫我们倒霉蛋。”加比曾如此感慨。长久以来，“倒霉（pupas）”是外界贴在马竞身上最深刻的标签，跌宕的队史让这支球队始终与遗憾相伴。西蒙尼入主后，马竞彻底脱胎换骨，成功跻身欧洲一流强队，两度闯入欧冠决赛，可惜两次均惜败皇马。2017年球队搬迁至全新主场，阵容与硬件全面升级，而西蒙尼的帅位始终稳固，成为球队复兴的核心基石。
球队后防线如今愈发稳固，热刺旧将罗梅罗加盟后表现稳健，与汉茨科的搭档默契十足，防守强硬且纪律出色。汉茨科此前采访中也直言，曼联是自己年少时仰望的顶级豪门。
同年7月，两队在挪威奥斯陆再度交手，马竞再度取胜，将对曼联的不败战绩继续刷新。唯一的例外是今夏瑞典的友谊赛，曼联在落后局面下2-1逆转马竞，终结连败，但正式比赛中，曼联至今从未战胜马竞，魔咒依旧未解。
【球员介绍】
2月11日，西甲第24轮，皇马主场4-2战胜赫罗纳。
皇马首发：13-卢宁、17-巴斯克斯、18-琼阿梅尼、2-卡瓦哈尔、23-门迪（78‘ 20-加西亚）、15-巴尔韦德、8-克罗斯（70’ 10-莫德里奇）、12-卡马文加、11-罗德里戈（70‘ 14-何塞卢）、5-贝林厄姆（57’ 21-迪亚斯）、7-维尼修斯（78‘ 24-居勒尔）
第61分钟，罗德里戈一条龙进球。
第35分钟，贝林厄姆过掉门将之后进球。
第6分钟，维尼修斯禁区前沿轰出世界波进球。
第54分钟，贝林厄姆补射再下一城。
赫罗纳首发：13-加扎尼加、3-米格尔-古铁雷斯、25-埃里克-加西亚、15-胡安佩、20-扬-克托、24-波图（46‘ 18-托雷）、14-阿莱克斯-加西亚、23-伊万-马丁（70’ 22-索利斯）、8-齐甘科夫（70‘ 11-瓦勒里）、9-多夫比克（70’ 7-斯图亚尼）、16-萨维奥
（Cinderella）
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