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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间1月10日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
灰熊（24-14）：莫兰特27分、杰克逊21分8篮板4助攻、贝恩16分4篮板4助攻、阿尔达马12分9篮板、肯纳德11分
开拓者（13-24）：西蒙斯22分4助攻、夏普22分8篮板3助攻、亨德森20分4助攻、卡马拉11分2篮板、克林根11分11篮板
东契奇和欧文继续缺阵，独行侠末节打出16-0的高潮完成大逆转，连胜湖人和奇才后独行侠两连胜重回西部第五。
火箭（25-12）：申京32分14篮板5助攻、格林27分、范弗利特22分4助攻4抢断、泰特12分4篮板、阿门10分7篮板5助攻
独行侠（22-16）：哈迪25分、华盛顿23分14篮板3抢断、莱夫利21分15篮板3盖帽、丁威迪17分5篮板5助攻、格莱姆斯13分5篮板4助攻、马绍尔11分4助攻
独行侠117-111逆转开拓者
火箭119-115险胜灰熊
西部第二和第三的强强对话，申京轰下32分14篮板5助攻率队取胜，杰伦·格林高效贡献27分，范弗里特关键时刻表现出色拿到22分4助攻4抢断，火箭拿到三连胜稳居西部第二。
莫兰特复出手感一般，全场22投9中、三分5中1，得到27分。灰熊输球后继续排在西部第三，落后火箭1.5个胜场。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
何冰娇现在怎么样了？
“奥运会后和她第一次见面，也是第一次这样坐下来，比较深入的聊天，我们一起回忆了当时的情况，一起回忆了之前的几次交手。我觉得是特别有趣的经历，目标一致的人应该能够成为朋友。”
在后来的单项资格赛中，何冰娇两局横扫对手巫雨琪晋级，为11月的正赛埋下了伏笔与噱头。
转眼一年多过去，现在的何冰娇，是否完全适应了没有高强度训练比赛的生活？“没有什么不适应，可能是因为我的生活没有离开羽毛球，无论是推广这项运动，还是平时和朋友打球，我始终没有离开这项运动。”
她晒出自己的赛车拼插玩具，放话“各位想拼的可以拼好了寄回给我”；
“苏超”火爆进行，身为江苏人的何冰娇也被吸引，她到现场观战苏州队与扬州队的比赛，还发微博小小炫耀了一下，@了石宇奇等队友：“我先观看一下苏超嗷，训练加油各位。”
在宣布退出国际赛场时，何冰娇就表明了原因。“调整恢复状态，备战全运会。”由于世界羽联的积分赛事是强制参赛，非常频繁，对于何冰娇的身体恢复不利，她这才做出了专攻国内赛场的决定。
如今的何冰娇，也许在场上又找回了当初打羽毛球的快乐初衷，为了纯粹的快乐而打球。
在8月份的全运会羽毛球资格赛上，何冰娇重新回到赛场，在女团江苏对湖北的比赛中，她出师不利，0比2负于王祉怡，但后来在女双比赛中为江苏拿下关键一分。
最冷幽默的一张图是她举着一把超大的羽毛球拍，号称“再也没有我接不到的球了”……
尽管退出了国家队，但以何冰娇的知名度以及国际声誉，品牌方自然不会“放过”她。
今年，某世界著名羽毛球品牌邀请何冰娇加入代言人家族，出任该品牌的推广大使。在发布会上，品牌旗下的一众大牌人物到场助阵，林丹、桃田贤斗、大堀彩纷纷登台亮相，欢迎何冰娇的加入。
刚退役时，何冰娇曾说，想尝试点别的运动。“我的计划是想尝试点别的运动，比如我非常喜欢棒球。”
何冰娇在和小学生“切磋”之后，那份谦逊中透着一点冷幽默的味道。“虽然我比这些小朋友年长一些，打球的经验也比他们稍微丰富一点，但我觉得我好像没有什么资格去给他们提什么建议啊、忠告啊什么的。”
回顾自己的羽毛球赛场生涯，何冰娇最难忘的却不是奥运会，而是年少时的那次一鸣惊人：“印象最深？2014年南京青奥会夺冠。”
回想巴黎奥运会颁奖仪式上，何冰娇手拿西班牙代表团徽章，表达对因伤退赛的对手马林的敬意。这成为巴黎奥运盛会上闪耀的一笔，感动了全球无数观众。从某种意义上讲，何冰娇这一举动展示的体育风度和运动精神，对于中国的国家形象来说，不是金牌，胜似金牌。
在深圳南山，何冰娇为全国青少年棒球公开赛开球，看着那颇为标准的棒球投球姿势，她说自己对棒球感兴趣绝非虚言。
这又引发了粉丝的爆笑：“何娇，一款常常“语不惊人死不休”的运动系女主……”
何冰娇的笑容可掬，让孩子们也跟着放松下来，一名五年级的小女孩说，作为何冰娇的粉丝，得到她的亲笔签名倍感快乐。“何老师刚来时我还有点紧张，但后来发现她特别好相处，得到她亲笔签名的照片，我非常快乐！”
何冰娇业余运动爱好，还包括足球。
何冰娇的运动尝试不止棒球，她还到甘肃参加爱心公益活动，到小学校里打起了板羽球。
“他们运动天赋都可以，肢体非常协调，刚刚在操场上我们互动板羽球，跟我打的有来有回的，有时候还扣杀我，调动我，可以可以。”
这种广泛而相通的运动天赋，可能源自她父母的培养。何冰娇的父母都是体操教练，很小就把她送去练体操，但同时也不排斥其他运动，看她喜欢什么就鼓励她多去尝试，最终，这个体操世家里走出了一位羽毛球世界冠军。
在社媒平台上，何冰娇的个人动态展示多了起来，与粉丝、网友的互动也轻松快乐了很多。
对于关注娇娇的粉丝来说，这一年多来，她的一举一动依然是不会遗漏的焦点，但对普通的国羽球迷来说，这却似乎是个渐渐开始陌生的名字。
活动中，四位羽坛左手名将回归本行，配对打起了比赛，何冰娇搭档桃田贤斗，战胜了林丹大堀彩组合，随后又和羽毛球爱好者切磋交流。
在聚光灯下，何冰娇穿上品牌新品服装，开始了T台走秀，从她腼腆的笑容看，这可是少有的尝试。
如今虽然退出国家队和国际赛事，但何冰娇并未离开羽毛球赛场，她今年的主攻任务是代表江苏参加全运会。
在微博上，她发了自己打棒球的照片，调侃是在“备战2026奥运会”。
奥运会之后，何冰娇最引人注目的一次公开亮相，是在去年底。她受邀来到西班牙首都马德里，接受西班牙媒体特别颁发的荣誉奖项，颁奖时，她遇到了自己故事的另一半、西班牙对手马林。
“我之前对棒球很感兴趣，这次有机会亲身体验。我觉得所有竞技体育的共同点是，当我踏入赛场的时候，既兴奋又有些紧张，但相信自己就能克服挑战。”
“跟这么多可爱的小朋友一起，和他们见面相处的过程里，好像看到了小时候的自己。虽然我是打羽毛球，他们打板羽球，但我小时候刚拿起球拍时那种最纯真的快乐，最纯真的初心，这是相通的。”
“当时我们同年龄里最强的不是我，当时山口茜是很优秀的选手。然后，在家乡拿到这个金牌，对我来说意义特别大。”
她还因为羽毛球得以接触更广阔的世界，体验更多彩的人生。虽然从国际赛场退役，但她依然肯定，自己以后的日子，也不会离开羽毛球：
按照签表，何冰娇如能迈过正赛首轮对手杨新乔，次轮极有可能碰上昔日国羽队友陈雨菲，这无疑将是球迷关注的焦点对决。去年巴黎奥运，何冰娇战胜陈雨菲进入四强，才有了后来的故事。
“那时候打羽毛球，是一种很开心很快乐的事情，我记得青奥村有个标语：Have fun，Play game，后来我越来越能理解它的含义。”
这种傲娇的状态，大概是何冰娇“退役”后轻松心态的写照。“退役”这一年多，她的笑容多了，羽毛球对她来说又变回了轻松快乐的爱好。
和林丹同台，何冰娇有点小紧张，一下变身小迷妹：“虽然刚刚台下已经见到丹哥，但是现在和丹哥一起站在台上还是非常激动，感谢丹哥来到这里。”
有趣的是，何冰娇上网回看比赛，看到“王祉怡2比0横扫何冰娇”的比赛标题后，还发微博幽默吐槽了一把：“想看一下比赛看到自己被横扫了，小编可能是没时间看完五场球吧，被扫出去了但是我又回来了呀真是的。”
她亮出奥特曼动画版唇膏，和粉丝逗闷子：“快猜这是什么各位！当然猜中也不抽奖嗷！”
“我仍然热爱羽毛球，会在赛场以外的地方继续发光发热。”（二头）
【球员介绍】
在与中国足协达成解约共识后，71岁的克罗地亚籍老帅布兰科·伊万科维奇于14日凌晨离开北京，随后经卡塔尔多哈飞赴克罗地亚萨格勒布，紧接着返回家乡瓦拉日丁。虽然未能继续执教中国队，但老帅与家人团聚，特别是首次“升级”当祖父令伊万得到莫大安慰。
其实，伊万科维奇虽然对于下课的结果已有所准备。在他看来，中国队经过过去1年多的打磨，有了一定的进步，特别是以谢文能、胡荷韬、王钰栋为代表的一批“00后”，甚至“05后”年轻球员崭露头角，并渐渐成为国足的中坚力量。他也曾希望中国足协能够给他更多时间来进一步完善球队。但冲击世界杯失败的结果令他的下课成为必然，作为职业教练，他早已习以为常。
据了解，伊万原计划于本周末返回克罗地亚休假，然后于7月初返回中国，继续带队征战东亚杯。但中国足协做出了换帅决定，且按照合同规定无需支付赔偿金。13日下午前往中国足协办公地沟通相关事宜后，伊万确认他在中国的执教结束了。几个小时之后，伊万出现在北京大兴国际机场，乘坐14日凌晨起飞的航班经卡塔尔多哈返回克罗地亚。据悉，除了一名在中国的朋友协助伊万办理登机手续外，并没有其他人为老帅送行。
据悉，伊万之所以匆匆返回克罗地亚，其中一个很重要原因是，一个多月前，他刚刚当了祖父，非常渴望尽快见到自己的小孙子。至于接下来有什么计划，从今年以来收到多份邀约来看，伊万继续执教的可能性非常较大。
【比赛分析】
北京时间1月10日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
灰熊（24-14）：莫兰特27分、杰克逊21分8篮板4助攻、贝恩16分4篮板4助攻、阿尔达马12分9篮板、肯纳德11分
开拓者（13-24）：西蒙斯22分4助攻、夏普22分8篮板3助攻、亨德森20分4助攻、卡马拉11分2篮板、克林根11分11篮板
东契奇和欧文继续缺阵，独行侠末节打出16-0的高潮完成大逆转，连胜湖人和奇才后独行侠两连胜重回西部第五。
火箭（25-12）：申京32分14篮板5助攻、格林27分、范弗利特22分4助攻4抢断、泰特12分4篮板、阿门10分7篮板5助攻
独行侠（22-16）：哈迪25分、华盛顿23分14篮板3抢断、莱夫利21分15篮板3盖帽、丁威迪17分5篮板5助攻、格莱姆斯13分5篮板4助攻、马绍尔11分4助攻
独行侠117-111逆转开拓者
火箭119-115险胜灰熊
西部第二和第三的强强对话，申京轰下32分14篮板5助攻率队取胜，杰伦·格林高效贡献27分，范弗里特关键时刻表现出色拿到22分4助攻4抢断，火箭拿到三连胜稳居西部第二。
莫兰特复出手感一般，全场22投9中、三分5中1，得到27分。灰熊输球后继续排在西部第三，落后火箭1.5个胜场。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
何冰娇现在怎么样了？
“奥运会后和她第一次见面，也是第一次这样坐下来，比较深入的聊天，我们一起回忆了当时的情况，一起回忆了之前的几次交手。我觉得是特别有趣的经历，目标一致的人应该能够成为朋友。”
在后来的单项资格赛中，何冰娇两局横扫对手巫雨琪晋级，为11月的正赛埋下了伏笔与噱头。
转眼一年多过去，现在的何冰娇，是否完全适应了没有高强度训练比赛的生活？“没有什么不适应，可能是因为我的生活没有离开羽毛球，无论是推广这项运动，还是平时和朋友打球，我始终没有离开这项运动。”
她晒出自己的赛车拼插玩具，放话“各位想拼的可以拼好了寄回给我”；
“苏超”火爆进行，身为江苏人的何冰娇也被吸引，她到现场观战苏州队与扬州队的比赛，还发微博小小炫耀了一下，@了石宇奇等队友：“我先观看一下苏超嗷，训练加油各位。”
在宣布退出国际赛场时，何冰娇就表明了原因。“调整恢复状态，备战全运会。”由于世界羽联的积分赛事是强制参赛，非常频繁，对于何冰娇的身体恢复不利，她这才做出了专攻国内赛场的决定。
如今的何冰娇，也许在场上又找回了当初打羽毛球的快乐初衷，为了纯粹的快乐而打球。
在8月份的全运会羽毛球资格赛上，何冰娇重新回到赛场，在女团江苏对湖北的比赛中，她出师不利，0比2负于王祉怡，但后来在女双比赛中为江苏拿下关键一分。
最冷幽默的一张图是她举着一把超大的羽毛球拍，号称“再也没有我接不到的球了”……
尽管退出了国家队，但以何冰娇的知名度以及国际声誉，品牌方自然不会“放过”她。
今年，某世界著名羽毛球品牌邀请何冰娇加入代言人家族，出任该品牌的推广大使。在发布会上，品牌旗下的一众大牌人物到场助阵，林丹、桃田贤斗、大堀彩纷纷登台亮相，欢迎何冰娇的加入。
刚退役时，何冰娇曾说，想尝试点别的运动。“我的计划是想尝试点别的运动，比如我非常喜欢棒球。”
何冰娇在和小学生“切磋”之后，那份谦逊中透着一点冷幽默的味道。“虽然我比这些小朋友年长一些，打球的经验也比他们稍微丰富一点，但我觉得我好像没有什么资格去给他们提什么建议啊、忠告啊什么的。”
回顾自己的羽毛球赛场生涯，何冰娇最难忘的却不是奥运会，而是年少时的那次一鸣惊人：“印象最深？2014年南京青奥会夺冠。”
回想巴黎奥运会颁奖仪式上，何冰娇手拿西班牙代表团徽章，表达对因伤退赛的对手马林的敬意。这成为巴黎奥运盛会上闪耀的一笔，感动了全球无数观众。从某种意义上讲，何冰娇这一举动展示的体育风度和运动精神，对于中国的国家形象来说，不是金牌，胜似金牌。
在深圳南山，何冰娇为全国青少年棒球公开赛开球，看着那颇为标准的棒球投球姿势，她说自己对棒球感兴趣绝非虚言。
这又引发了粉丝的爆笑：“何娇，一款常常“语不惊人死不休”的运动系女主……”
何冰娇的笑容可掬，让孩子们也跟着放松下来，一名五年级的小女孩说，作为何冰娇的粉丝，得到她的亲笔签名倍感快乐。“何老师刚来时我还有点紧张，但后来发现她特别好相处，得到她亲笔签名的照片，我非常快乐！”
何冰娇业余运动爱好，还包括足球。
何冰娇的运动尝试不止棒球，她还到甘肃参加爱心公益活动，到小学校里打起了板羽球。
“他们运动天赋都可以，肢体非常协调，刚刚在操场上我们互动板羽球，跟我打的有来有回的，有时候还扣杀我，调动我，可以可以。”
这种广泛而相通的运动天赋，可能源自她父母的培养。何冰娇的父母都是体操教练，很小就把她送去练体操，但同时也不排斥其他运动，看她喜欢什么就鼓励她多去尝试，最终，这个体操世家里走出了一位羽毛球世界冠军。
在社媒平台上，何冰娇的个人动态展示多了起来，与粉丝、网友的互动也轻松快乐了很多。
对于关注娇娇的粉丝来说，这一年多来，她的一举一动依然是不会遗漏的焦点，但对普通的国羽球迷来说，这却似乎是个渐渐开始陌生的名字。
活动中，四位羽坛左手名将回归本行，配对打起了比赛，何冰娇搭档桃田贤斗，战胜了林丹大堀彩组合，随后又和羽毛球爱好者切磋交流。
在聚光灯下，何冰娇穿上品牌新品服装，开始了T台走秀，从她腼腆的笑容看，这可是少有的尝试。
如今虽然退出国家队和国际赛事，但何冰娇并未离开羽毛球赛场，她今年的主攻任务是代表江苏参加全运会。
在微博上，她发了自己打棒球的照片，调侃是在“备战2026奥运会”。
奥运会之后，何冰娇最引人注目的一次公开亮相，是在去年底。她受邀来到西班牙首都马德里，接受西班牙媒体特别颁发的荣誉奖项，颁奖时，她遇到了自己故事的另一半、西班牙对手马林。
“我之前对棒球很感兴趣，这次有机会亲身体验。我觉得所有竞技体育的共同点是，当我踏入赛场的时候，既兴奋又有些紧张，但相信自己就能克服挑战。”
“跟这么多可爱的小朋友一起，和他们见面相处的过程里，好像看到了小时候的自己。虽然我是打羽毛球，他们打板羽球，但我小时候刚拿起球拍时那种最纯真的快乐，最纯真的初心，这是相通的。”
“当时我们同年龄里最强的不是我，当时山口茜是很优秀的选手。然后，在家乡拿到这个金牌，对我来说意义特别大。”
她还因为羽毛球得以接触更广阔的世界，体验更多彩的人生。虽然从国际赛场退役，但她依然肯定，自己以后的日子，也不会离开羽毛球：
按照签表，何冰娇如能迈过正赛首轮对手杨新乔，次轮极有可能碰上昔日国羽队友陈雨菲，这无疑将是球迷关注的焦点对决。去年巴黎奥运，何冰娇战胜陈雨菲进入四强，才有了后来的故事。
“那时候打羽毛球，是一种很开心很快乐的事情，我记得青奥村有个标语：Have fun，Play game，后来我越来越能理解它的含义。”
这种傲娇的状态，大概是何冰娇“退役”后轻松心态的写照。“退役”这一年多，她的笑容多了，羽毛球对她来说又变回了轻松快乐的爱好。
和林丹同台，何冰娇有点小紧张，一下变身小迷妹：“虽然刚刚台下已经见到丹哥，但是现在和丹哥一起站在台上还是非常激动，感谢丹哥来到这里。”
有趣的是，何冰娇上网回看比赛，看到“王祉怡2比0横扫何冰娇”的比赛标题后，还发微博幽默吐槽了一把：“想看一下比赛看到自己被横扫了，小编可能是没时间看完五场球吧，被扫出去了但是我又回来了呀真是的。”
她亮出奥特曼动画版唇膏，和粉丝逗闷子：“快猜这是什么各位！当然猜中也不抽奖嗷！”
“我仍然热爱羽毛球，会在赛场以外的地方继续发光发热。”（二头）
【球员介绍】
在与中国足协达成解约共识后，71岁的克罗地亚籍老帅布兰科·伊万科维奇于14日凌晨离开北京，随后经卡塔尔多哈飞赴克罗地亚萨格勒布，紧接着返回家乡瓦拉日丁。虽然未能继续执教中国队，但老帅与家人团聚，特别是首次“升级”当祖父令伊万得到莫大安慰。
其实，伊万科维奇虽然对于下课的结果已有所准备。在他看来，中国队经过过去1年多的打磨，有了一定的进步，特别是以谢文能、胡荷韬、王钰栋为代表的一批“00后”，甚至“05后”年轻球员崭露头角，并渐渐成为国足的中坚力量。他也曾希望中国足协能够给他更多时间来进一步完善球队。但冲击世界杯失败的结果令他的下课成为必然，作为职业教练，他早已习以为常。
据了解，伊万原计划于本周末返回克罗地亚休假，然后于7月初返回中国，继续带队征战东亚杯。但中国足协做出了换帅决定，且按照合同规定无需支付赔偿金。13日下午前往中国足协办公地沟通相关事宜后，伊万确认他在中国的执教结束了。几个小时之后，伊万出现在北京大兴国际机场，乘坐14日凌晨起飞的航班经卡塔尔多哈返回克罗地亚。据悉，除了一名在中国的朋友协助伊万办理登机手续外，并没有其他人为老帅送行。
据悉，伊万之所以匆匆返回克罗地亚，其中一个很重要原因是，一个多月前，他刚刚当了祖父，非常渴望尽快见到自己的小孙子。至于接下来有什么计划，从今年以来收到多份邀约来看，伊万继续执教的可能性非常较大。
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