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📋 赛事摘要
【比赛分析】
柏林-奥林匹克体育场
下面我们来看一下各组赛程：
首先来看一下各个场地之间的大致距离，如图所示，多特蒙德、杜塞尔多夫、科隆和盖尔森基兴显然对转场影响不大，而汉堡和慕尼黑则是直线距离最远的两个球场。
B组球队分别为西班牙、克罗地亚、意大利、阿尔巴尼亚。这一组赛事将在柏林、多特蒙德、汉堡、盖尔森基兴、杜塞尔多夫和莱比锡之间进行，其中多特蒙德、盖尔森基兴、杜塞尔多夫直线距离最短。赛程上看，西班牙、意大利的赛程均比较友好，克罗地亚则需要转场柏林-汉堡-莱比锡，阿尔巴尼亚则要往返多特蒙德-汉堡-杜塞尔多夫。
整体来看，苏格兰、克罗地亚、阿尔巴尼亚、波兰、荷兰、法国、乌克兰、格鲁吉亚的赛程相对更累一些，其中又以乌克兰慕尼黑（611公里）杜塞尔多夫（406公里）斯图加特的直线距离最长。
总的来说，限于德国国土面积，这10个球场之间的直线距离都不算远，就算是最远的汉堡到慕尼黑之间，直线距离也只有七百多公里，直飞大约在一个半小时以内就可以到达。
乌克兰征战小组赛最“折腾”
这10个体育场馆对球迷来说并不陌生，其中9个球场是曾经在2006年德国世界杯中所启用的，唯一没有出现过的杜塞尔多夫水星娱乐竞技场，也曾是1974年世界杯和1988年欧洲杯的比赛场地。
C组球队分别为斯洛文尼亚、丹麦、塞尔维亚、英格兰。这一组赛事将在斯图加特、盖尔森基兴、慕尼黑、法兰克福、科隆5个球场进行，其中盖尔森基兴和科隆的直线距离最短。从赛程来看，塞尔维亚赛程最为舒服，后两场均在慕尼黑；另外三支球队赛程相当，往返三座城市，但直线距离都不算太远。
北京时间6月14日至7月14日，2024德国欧洲杯将在10个体育场馆中展开绿茵场上的厮杀。不同的场馆拥有着不同的地理位置、容纳观众的人数，而球队在转场之间的路程也会对比赛的结果产生一定影响，今天我们就率先来盘一盘小组赛中，哪一支球队最“折腾”。
D组球队分别为波兰、荷兰、奥地利、法国。这一组赛事将在汉堡、杜塞尔多夫、柏林、莱比锡、多特蒙德5个球场进行。其中奥地利赛程最好，连续两场比赛在柏林；另外3支球队则比较“折腾”，波兰转场汉堡-柏林-多特，荷兰转场汉堡-莱比锡-柏林，法国将在杜塞尔多夫-莱比锡-多特蒙德之间往返。
E组球队分别为比利时、斯洛伐克、罗马尼亚、乌克兰。这一组赛事将在慕尼黑、法兰克福、杜塞尔多夫、科隆、斯图加特5个球场进行。这一组4队赛程均需要在3个球场之间折返，其中乌克兰直线距离最长。
F组球队分别为土耳其、格鲁吉亚、葡萄牙、捷克。这一组赛事将在多特蒙德、莱比锡、汉堡、盖尔森基兴4个球场进行。其中土耳其、葡萄牙和捷克的赛程更为轻松，格鲁吉亚则需要往返于多特蒙德-汉堡-盖尔森基兴之间。
A组球队分别为东道主德国、苏格兰、匈牙利、瑞士。这一组的赛事将在慕尼黑、科隆、斯图加特和法兰克福4个球场进行。基本上跨度不大，整体赛程也没有特别“折腾”，其中瑞士和匈牙利的赛程相对更好，瑞士前两场均在科隆，匈牙利后两场均在斯图加特。相对而言，需要连续转场的德国和苏格兰的赛程稍逊一筹，其中又以苏格兰的直线距离最多。
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【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间12月25日，韩国男子乒乓球名将李尚洙宣布退出国家队，并为韩国男队送上祝福。
在采访中，李尚洙表示：“我不想继续国家队生涯了。我认为现在是时候放下太极徽章了。为了韩国乒乓球，我必须做出让步，才能给吴晙诚、朴圭贤等年轻选手更多的机会。”同时，他也对韩国男队送上了祝福：“韩国女队今年在巴黎奥运会上获得了铜牌，但男队没有，希望在2028年洛杉矶奥运会上男队也能获得奖牌。”
近日，在韩国综合锦标赛中，现年34岁的李尚洙首次夺得男单冠军，李恩惠夺得女单冠军。根据惯例，他将自动获得国家队资格，不过对此，李尚洙选择了离开。
在奥运乒乓球史上，在2020东京奥运会日本队拿到新增的混双金牌之前，韩国是除国乒之外，唯一拿过金牌的亚洲球队（当然，到目前为止，拿过奥运乒乓球金牌的队伍，也只有中国、韩国、瑞典和日本4支队伍），同时也是到目前为止，除国乒之外成绩最好的队伍（截止2024年是3金3银14铜）。
按照韩国乒协的计划，2025年1月12-24日将举行韩国国家队球员的选拔赛。到时候，新一届的韩国乒乓球队也将产生。
（清泠）
【球员介绍】
半个月内，张懿赵杰、杨易轩、张子一、刘浩鑫四名国青适龄球员先后落地美国，分别进入犹他州、加州等地的知名高中。加上此前从清华附中启程的那位耐高FMVP张宇辰，一批十六七岁的中国少年，几乎在同一时间把篮球书包背进了美国校园。
这不是零星的个人追梦。上海久事联合 NBA 中国一次性送出这四人，从学校筛选、位置适配到出场时间保障，整套流程走得极重。俱乐部董事长公开表态，打不上球宁可转学也要让孩子上场。这种态度，和早年雏鹰计划那种送出去就听天由命的粗放做法，已经不是一个量级。
首钢这边也在换思路。雏鹰计划之后，新方案改成半年塞尔维亚、半年国内，不再全年押注单一国家。说明行业内部也在反思：全年扔出去，到底是培养还是放养。
对比更刺眼的是隔壁。日本男篮这批人，八村塁、渡边雄太、河村勇辉，全是美国体系喂出来的。韩国亚运会登顶，核心李贤重同样是 NCAA 回来的。亚洲球员身体天赋不如欧美，但 NCAA 四年高强度对抗，恰好补上亚洲球员最怕的那几项：对抗硬度、比赛阅读、关键时刻不软。中国男篮在亚洲被追着打的这几年，恰恰缺的就是这种打过硬仗的人。
留洋这件事，中国篮球不是第一次碰运气。曾凡博、余嘉豪走过，李弘权、李添荣、偰李永炜走过，真正在CBA站稳脚跟、反过来支撑国家队的，掰着指头数得过来。
近日，新华社发文，潜台词其实很清楚：方向大概没错，但路走没走通，还得看人。
但热闹之下，冷水也得泼。国青教练提醒得很实在，国外高中全靠自觉，饮食、学习、生活没人盯着你，文化融合本身就是一道坎。名宿张斌更直接，上场时间决定一切，打不上球，留洋价值大打折扣。张宇辰进的是全美顶级高中，一二队轮换是常态，中国球员想占住位置，光靠国青履历远远不够。
真正的考卷，要交给已经在NCAA打上球的那批人。他们什么时候进国家队、能不能在国际赛场扛事，才是这批留洋少年十年后值不值的唯一答案。少年逐梦值得鼓掌，但中国篮球等不起下一个十年试错。
柏林-奥林匹克体育场
下面我们来看一下各组赛程：
首先来看一下各个场地之间的大致距离，如图所示，多特蒙德、杜塞尔多夫、科隆和盖尔森基兴显然对转场影响不大，而汉堡和慕尼黑则是直线距离最远的两个球场。
B组球队分别为西班牙、克罗地亚、意大利、阿尔巴尼亚。这一组赛事将在柏林、多特蒙德、汉堡、盖尔森基兴、杜塞尔多夫和莱比锡之间进行，其中多特蒙德、盖尔森基兴、杜塞尔多夫直线距离最短。赛程上看，西班牙、意大利的赛程均比较友好，克罗地亚则需要转场柏林-汉堡-莱比锡，阿尔巴尼亚则要往返多特蒙德-汉堡-杜塞尔多夫。
整体来看，苏格兰、克罗地亚、阿尔巴尼亚、波兰、荷兰、法国、乌克兰、格鲁吉亚的赛程相对更累一些，其中又以乌克兰慕尼黑（611公里）杜塞尔多夫（406公里）斯图加特的直线距离最长。
总的来说，限于德国国土面积，这10个球场之间的直线距离都不算远，就算是最远的汉堡到慕尼黑之间，直线距离也只有七百多公里，直飞大约在一个半小时以内就可以到达。
乌克兰征战小组赛最“折腾”
这10个体育场馆对球迷来说并不陌生，其中9个球场是曾经在2006年德国世界杯中所启用的，唯一没有出现过的杜塞尔多夫水星娱乐竞技场，也曾是1974年世界杯和1988年欧洲杯的比赛场地。
C组球队分别为斯洛文尼亚、丹麦、塞尔维亚、英格兰。这一组赛事将在斯图加特、盖尔森基兴、慕尼黑、法兰克福、科隆5个球场进行，其中盖尔森基兴和科隆的直线距离最短。从赛程来看，塞尔维亚赛程最为舒服，后两场均在慕尼黑；另外三支球队赛程相当，往返三座城市，但直线距离都不算太远。
北京时间6月14日至7月14日，2024德国欧洲杯将在10个体育场馆中展开绿茵场上的厮杀。不同的场馆拥有着不同的地理位置、容纳观众的人数，而球队在转场之间的路程也会对比赛的结果产生一定影响，今天我们就率先来盘一盘小组赛中，哪一支球队最“折腾”。
D组球队分别为波兰、荷兰、奥地利、法国。这一组赛事将在汉堡、杜塞尔多夫、柏林、莱比锡、多特蒙德5个球场进行。其中奥地利赛程最好，连续两场比赛在柏林；另外3支球队则比较“折腾”，波兰转场汉堡-柏林-多特，荷兰转场汉堡-莱比锡-柏林，法国将在杜塞尔多夫-莱比锡-多特蒙德之间往返。
E组球队分别为比利时、斯洛伐克、罗马尼亚、乌克兰。这一组赛事将在慕尼黑、法兰克福、杜塞尔多夫、科隆、斯图加特5个球场进行。这一组4队赛程均需要在3个球场之间折返，其中乌克兰直线距离最长。
F组球队分别为土耳其、格鲁吉亚、葡萄牙、捷克。这一组赛事将在多特蒙德、莱比锡、汉堡、盖尔森基兴4个球场进行。其中土耳其、葡萄牙和捷克的赛程更为轻松，格鲁吉亚则需要往返于多特蒙德-汉堡-盖尔森基兴之间。
A组球队分别为东道主德国、苏格兰、匈牙利、瑞士。这一组的赛事将在慕尼黑、科隆、斯图加特和法兰克福4个球场进行。基本上跨度不大，整体赛程也没有特别“折腾”，其中瑞士和匈牙利的赛程相对更好，瑞士前两场均在科隆，匈牙利后两场均在斯图加特。相对而言，需要连续转场的德国和苏格兰的赛程稍逊一筹，其中又以苏格兰的直线距离最多。
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【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间12月25日，韩国男子乒乓球名将李尚洙宣布退出国家队，并为韩国男队送上祝福。
在采访中，李尚洙表示：“我不想继续国家队生涯了。我认为现在是时候放下太极徽章了。为了韩国乒乓球，我必须做出让步，才能给吴晙诚、朴圭贤等年轻选手更多的机会。”同时，他也对韩国男队送上了祝福：“韩国女队今年在巴黎奥运会上获得了铜牌，但男队没有，希望在2028年洛杉矶奥运会上男队也能获得奖牌。”
近日，在韩国综合锦标赛中，现年34岁的李尚洙首次夺得男单冠军，李恩惠夺得女单冠军。根据惯例，他将自动获得国家队资格，不过对此，李尚洙选择了离开。
在奥运乒乓球史上，在2020东京奥运会日本队拿到新增的混双金牌之前，韩国是除国乒之外，唯一拿过金牌的亚洲球队（当然，到目前为止，拿过奥运乒乓球金牌的队伍，也只有中国、韩国、瑞典和日本4支队伍），同时也是到目前为止，除国乒之外成绩最好的队伍（截止2024年是3金3银14铜）。
按照韩国乒协的计划，2025年1月12-24日将举行韩国国家队球员的选拔赛。到时候，新一届的韩国乒乓球队也将产生。
（清泠）
【球员介绍】
半个月内，张懿赵杰、杨易轩、张子一、刘浩鑫四名国青适龄球员先后落地美国，分别进入犹他州、加州等地的知名高中。加上此前从清华附中启程的那位耐高FMVP张宇辰，一批十六七岁的中国少年，几乎在同一时间把篮球书包背进了美国校园。
这不是零星的个人追梦。上海久事联合 NBA 中国一次性送出这四人，从学校筛选、位置适配到出场时间保障，整套流程走得极重。俱乐部董事长公开表态，打不上球宁可转学也要让孩子上场。这种态度，和早年雏鹰计划那种送出去就听天由命的粗放做法，已经不是一个量级。
首钢这边也在换思路。雏鹰计划之后，新方案改成半年塞尔维亚、半年国内，不再全年押注单一国家。说明行业内部也在反思：全年扔出去，到底是培养还是放养。
对比更刺眼的是隔壁。日本男篮这批人，八村塁、渡边雄太、河村勇辉，全是美国体系喂出来的。韩国亚运会登顶，核心李贤重同样是 NCAA 回来的。亚洲球员身体天赋不如欧美，但 NCAA 四年高强度对抗，恰好补上亚洲球员最怕的那几项：对抗硬度、比赛阅读、关键时刻不软。中国男篮在亚洲被追着打的这几年，恰恰缺的就是这种打过硬仗的人。
留洋这件事，中国篮球不是第一次碰运气。曾凡博、余嘉豪走过，李弘权、李添荣、偰李永炜走过，真正在CBA站稳脚跟、反过来支撑国家队的，掰着指头数得过来。
近日，新华社发文，潜台词其实很清楚：方向大概没错，但路走没走通，还得看人。
但热闹之下，冷水也得泼。国青教练提醒得很实在，国外高中全靠自觉，饮食、学习、生活没人盯着你，文化融合本身就是一道坎。名宿张斌更直接，上场时间决定一切，打不上球，留洋价值大打折扣。张宇辰进的是全美顶级高中，一二队轮换是常态，中国球员想占住位置，光靠国青履历远远不够。
真正的考卷，要交给已经在NCAA打上球的那批人。他们什么时候进国家队、能不能在国际赛场扛事，才是这批留洋少年十年后值不值的唯一答案。少年逐梦值得鼓掌，但中国篮球等不起下一个十年试错。
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