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📋 赛事摘要
【比赛分析】
4月21日凌晨3点，欧联杯四分之一决赛，罗马主场4-1战胜费耶诺德，从而以总比分4-2晋级4强。
第60分钟，斯皮纳佐拉在禁区内抽射进球，罗马1-0。
罗马首发：1-帕特里西奥、14-迭戈-略伦特（73‘3-伊巴涅斯）、6-斯莫林（78’19-切利克）、23-曼奇尼、37-斯皮纳佐拉、8-马蒂奇、4-克里斯坦特、59-扎莱夫斯基（73‘21-迪巴拉）、7-佩莱格里尼、25-威纳尔杜姆（21’92-沙拉维）（105‘24-库穆布拉）、11-贝洛蒂（73’9-亚伯拉罕）
第89分钟，佩莱格里尼精妙助攻，迪巴拉在禁区内铲射进球，罗马2-1。
第109分钟，佩莱格里尼门前补射进球，罗马4-1。
第80分钟，派尚头球扳平，罗马1-1。
90分钟结束，双方总比分踢成2-2平，进入加时赛。第101分钟，亚伯拉罕右侧传中，沙拉维在门前抢点进球，罗马3-1。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月17日凌晨3点，2026/27 赛季欧联杯联赛阶段首轮拉开战幕，AC米兰坐镇圣西罗球场迎战葡超豪门本菲卡。作为联赛阶段首轮少有的两支传统豪门直接对话，还隐藏着一条特殊的恩怨线：米兰教练阿莫林球员时代曾长期效力本菲卡，今夏又婉拒了本菲卡伸出的执教邀约，最终选择意甲老牌球队AC米兰。如今欧战首战阿莫林率队正面遭遇旧主，这场对决对他个人而言分量十足。从目前的数据层面看，主场作战的米兰获得倾向，有望取得开门红。
希腊中锋帕夫利迪斯是球队头号火力点，联赛已斩获8球，普雷斯蒂安尼、拉法・席尔瓦、巴雷罗、谢尔德鲁普多点开花，杜兰提供锋线轮换，中前场人手充裕。然而本菲卡的短板同样清晰：主力右后卫亚历山大・巴因肩伤缺阵，预计10月中旬才能回归，右路需要班贾奎或老将奥尔斯内斯顶替；两名主力中卫夏窗离队，朗格莱与托马斯・阿劳霍的搭档磨合时间有限，首轮被升班马两度进球、对阵埃斯托里尔也仅一球小胜，控场并非无懈可击；本菲卡9月13日刚踢完联赛，三天后便要远征意大利，9月21日还要客场挑战波尔图，一周三赛加上长途奔波，马尔科・席尔瓦存在轮换和体能分配的现实压力。
新赛季本菲卡的进攻端输出相当亮眼。葡超前六轮取得5胜1平，合计打入21球、仅失4球，积16分紧咬榜首波尔图。欧联赛场，本菲卡从第二轮资格赛打起：对阵瑞士球队圣加伦首回合客场1-2落败，回到光明球场5-0大胜翻盘，帕夫利迪斯独进四球；附加赛面对丹麦的奥胡斯，主客场两个3-1、总比分6-2闯入联赛阶段，资格赛四场打入12球。
AC米兰今夏经历换帅，而新帅鲁本・阿莫林与本场对手渊源极深。他8岁进入本菲卡足校，球员时代在贝伦人出道后，于2008年加盟本菲卡，前后效力多年，随队三夺葡超冠军、六夺葡萄牙联赛杯，并代表葡萄牙国家队出场，堪称本菲卡光明球场走出的嫡系。退役从教后，阿莫林在葡萄牙体育打出名堂，随后远赴曼联，今年1月从老特拉福德下课后一度赋闲。今夏本菲卡因穆里尼奥重返皇马而启动选帅，曾将阿莫林列为意属人选并发出邀请，但据罗马诺等名记披露，阿莫林婉拒了本菲卡等邀约，明确表达了执教米兰的意愿，最终在6月16日接过阿莱格里留下的教鞭，合同签至2028年并附带一年续约选项。
比赛当天，米兰当地气温约21℃上下，天气预报显示或有零星阵雨，整体条件适宜球员发挥。胜平负玩法方面，知名机构开出米兰主胜2.00、平局3.62、本菲卡客胜2.88，呈现主队小幅占先、也印证了本菲卡近期火热的进攻状态得到了数据层面的认可，本场并非一边倒的较量。综合来看，AC 米兰的优势在于主场氛围、更为充分的休整、齐整的阵容以及欧战交锋层面的心理优势。对阿莫林个人而言，这是一场直面老东家、也是面对自己今夏主动婉拒的俱乐部的正名之战，看好AC米兰取得欧联杯联赛阶段开门红。
本菲卡今夏同样经历帅位更迭，穆里尼奥重返皇家马德里，俱乐部在阿莫林处碰壁后，转而请回曾长期执教富勒姆的葡萄牙教头马尔科・席尔瓦，双方签下2+1合同。阵容层面，球队租借引入杜兰、朗格莱，买断帕利尼亚、卡明斯基、奇尔卡蒂等人，同时放走奥塔门迪、安东尼奥・席尔瓦、柯克曲等主力，全队总身价约3.77亿欧元，三条线都经历了重组。
两队在欧足联正式赛事中共交手6次，米兰4胜2平保持不败，本菲卡至今未能在欧战赛场战胜红黑军团。双方历史渊源极深：1962/63赛季欧冠决赛，米兰2-1战胜本菲卡，队史首夺欧冠；1989/90赛季欧冠决赛，米兰再次1-0取胜捧杯；1994/95赛季欧冠四分之一决赛，米兰主场2-0、客场0-0，总比分2-0晋级；最近一次碰面是2007/08赛季欧冠小组赛，米兰主场2-1、客场1-1。在圣西罗球场的两次正式交手，米兰全部获胜。两队上一次欧战相遇已是近19年前，本场是双方在欧联杯赛场的首次对决。场边同样有故人重逢：本菲卡主席鲁伊・科斯塔曾是阿莫林球员时代在葡萄牙国家队与联赛中的老相识，如今各为其主，隔空对话意味深长。
俱乐部在夏季转会市场总计投入超过1.5亿欧元，先后签下贡萨洛・拉莫斯、迭戈・莫雷拉、希拉等新援，阵容厚度得到明显补强，阿莫林主打三中卫体系。意甲前四轮，米兰取得2胜2平的不败成绩，上一轮意甲在9月12日结束，比对手多休整一天，又是主场作战，体能和备战节奏都占据先手。不过米兰的问题同样明显：四场联赛场场丢球，阿莫林本人也承认防线留给对手的空间过多，新体系仍需时间打磨；对阵尤文补时丢分、对阵拉齐奥上半场两球落后，暴露出进入比赛节奏偏慢、攻守转换尚欠默契的短板。
历经曼联的失意之后，阿莫林迫切需要在新平台证明自己，欧战首战就碰上自己无比熟悉、又主动婉拒过的老东家，其备战投入和求胜意愿可想而知。更有意味的是，米兰阵营中并不止他一张 "本菲卡旧面孔"：夏窗以8000万欧元引进的中锋贡萨洛・拉莫斯正是在本菲卡成名，近期状态火热的迭戈・莫雷拉同样出自本菲卡青训体系、曾随本菲卡B队拿到青年欧冠冠军，师徒三人联袂反戈本菲卡，成为本场独特的看点。
（雪莉）
【球员介绍】
阿卜杜肉苏力的位置也在调整，上一场对阵申花，他出现在右前卫位置，显然这也并非他最熟悉的位置，只能是勉强支撑。赛后，阿卜杜肉苏力独自坐在替补席的画面让很多球迷心疼，他在替补出场后的一次处理球不到位，间接导致丢球，他对此感到自责，但也只能接受。
本场对阵申花，泽卡停赛，崔康熙安排四外援首发，并且改变球队的战术打法。之前四场比赛，泰山队都是安排三后腰出战，本场崔康熙弃用黄政宇，安排马德鲁加和李源一搭档后腰，陈蒲和谢文能出任边前卫，瓦科和克雷桑搭档锋线。崔康熙变阵的主要目标是加强边路防守，谢文能和陈蒲在比赛中都是深度回防，协助边后卫限制申花的边路进攻，整体效果不错。
无论是人盯人还是区域防守，泰山队在面对强队时的弱势已经非常明显，崔康熙没有更好办法解决这个问题的话，争冠只能是一句口号。其实，泰山队在战术打法方面，对比强队也有很大差距。以对阵国安为例，泰山队在开局1比0领先的情况下却选择放弃球权，过多的长传球导致局面被动，略显简单的打法，对阵中下游球队可能还有优势，但面对强队，只能是被动防守，丢球和输球，也就在所难免。
阵容年龄结构偏大，这是泰山队需要直面的问题，也是必须要解决的难题。关于新人，崔康熙的态度一直很明确，那就是现在没有太多时间和机会给他们。本赛季，崔康熙在新人的使用方面有些“偏激”。前九轮，泰山队获得出场机会的球员有史松宸、卢永涛、阿卜杜肉苏力、买乌郎、梅帅军和刘国宝，这其中买乌郎、梅帅军和刘国宝的出场时间较少。
申花在阿马杜缺席的情况下依然坚持三后腰的人员安排，他们的打法固定。上半场，李可、徐皓阳和吴曦的后腰组合还是能在中场掌控更多球权，下半场斯卢斯基换上高天意加强进攻，果真收到效果，高天意打进制胜球。赛后，斯卢斯基很意外泰山队的打法变化，他没有想到崔康熙会安排回收防守的策略。在这种情况下，斯卢斯基换上高天意就是想要加强出球和控制，这一调整，立竿见影。
对于高准翼、张弛和刘彬彬等人的恢复情况，崔康熙并未给出答案。本赛季，泰山队右路人员受到伤病困扰，本场王彤也是吃止疼药登场，只是还没有达到90分钟的体能。泰山队的右路短板成为球队连续输给强队的一个原因，但这并非只与右路防守有关。
不熟悉的位置更打击信心
泰山队连输强队暴露短板
泰山队新人到底如何定位
从全场比赛的表现看，泰山队的威胁进攻并不多，申花把握住了机会，拿下胜利也是情理之中。从0比3成都到1比6国安再到0比1申花，泰山队三次面对强队的过程不同，但结果一样。赛后，崔康熙对裁判判罚尺度问题颇有微词，但他不能明确表达，只能直言球员很可怜。面对上海记者关于人盯人战术的讨论，崔康熙正面回怼记者有没有看比赛，表示这场比赛都是区域防守。
崔康熙主动求变未能如愿
上赛季，泰山队在外援阵容不整的情况下连续输给海港和申花五次，崔康熙可以将阵容不整当作理由。本赛季，泰山队外援阵容齐整，具备五外援同时首发的条件。对阵成都，崔康熙安排四外援首发，当时马德鲁加是替补，球队0比3输球，与后腰位置的人员安排有直接关系。对阵国安，泰山队五外援首发，不过上半场的两张红牌，直接改变比赛走势，泰山队被逆转输球。
在崔康熙的战术体系里，前场三叉戟泽卡、瓦科和克雷桑不可取代，只是瓦科的位置定位一直是个难题。如果瓦科出任边前卫，他的防守就是问题，泰山队的边路就会被针对。本场面对申花，崔康熙之所以安排瓦科担任影锋，就是要规避他的防守短板。可惜的是，瓦科在中路的表现也不理想，在克雷桑被对手重点限制的情况下，瓦科同样没有任何亮点，泰山队的进攻就陷入停滞。
史松宸和卢永涛都有首发机会，只是两人并不在自己最熟悉的位置上出场。史松宸被改造成右后卫，这对年轻人来说是一个很大挑战，毕竟史松宸在梯队和国字号都是出任中卫，崔康熙的这一改造，对史松宸的成长并非有利。卢永涛的位置更多面，从后腰到前锋再到右后卫，崔康熙把卢永涛当成了“万金油”，可是这样的改造，效果同样并不理想，长此以往，对球员的信心也是一种打击。
4月26日，中超联赛第9轮，山东泰山0比1不敌上海申花，遭遇两连败。积分榜上，泰山队落后申花7分，被对手拉开积分差距。本赛季，泰山队面对成都、国安和申花已经是连输三场，打进1球，却丢了10球，劣势明显。在这种情况下，崔康熙赛后并未直面是否还有争冠信心的提问，而是在纠结裁判的判罚。未来两轮，泰山队连续对阵青岛海牛和云南玉昆，这对崔康熙来说是个反弹的机会。只是泰山队本赛季想要争冠，难度已经非常大，球队需要在策略方面，明确思路，找准方向。
相比而言，崔康熙的换人则有些被动，他本场比赛只有两次调整，卢永涛和阿卜杜肉苏力换下王彤和谢文能，都是针对右路的调整。就在泰山队两次换人后，右路防守出现问题，被路易斯抓住机会传中，高天意打进制胜球。赛后，望岳新闻记者提问崔康熙为何在右路换上两名年轻球员，而且还是踢并不熟悉的位置，崔康熙的回答是：右路的确是没人可用。
从近期的比赛看，泰山队替补席上的新人多了，只是他们都还没有一个明确的定位。关于新人的能力，崔康熙应该会更为了解，未来如何在新人的使用方面更有针对性，这也是他需要解决的问题。泰山队的新老交替需要提上日程，有个规划，而不是在比赛被动的情况下，让新人去“冒险”。
4月21日凌晨3点，欧联杯四分之一决赛，罗马主场4-1战胜费耶诺德，从而以总比分4-2晋级4强。
第60分钟，斯皮纳佐拉在禁区内抽射进球，罗马1-0。
罗马首发：1-帕特里西奥、14-迭戈-略伦特（73‘3-伊巴涅斯）、6-斯莫林（78’19-切利克）、23-曼奇尼、37-斯皮纳佐拉、8-马蒂奇、4-克里斯坦特、59-扎莱夫斯基（73‘21-迪巴拉）、7-佩莱格里尼、25-威纳尔杜姆（21’92-沙拉维）（105‘24-库穆布拉）、11-贝洛蒂（73’9-亚伯拉罕）
第89分钟，佩莱格里尼精妙助攻，迪巴拉在禁区内铲射进球，罗马2-1。
第109分钟，佩莱格里尼门前补射进球，罗马4-1。
第80分钟，派尚头球扳平，罗马1-1。
90分钟结束，双方总比分踢成2-2平，进入加时赛。第101分钟，亚伯拉罕右侧传中，沙拉维在门前抢点进球，罗马3-1。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月17日凌晨3点，2026/27 赛季欧联杯联赛阶段首轮拉开战幕，AC米兰坐镇圣西罗球场迎战葡超豪门本菲卡。作为联赛阶段首轮少有的两支传统豪门直接对话，还隐藏着一条特殊的恩怨线：米兰教练阿莫林球员时代曾长期效力本菲卡，今夏又婉拒了本菲卡伸出的执教邀约，最终选择意甲老牌球队AC米兰。如今欧战首战阿莫林率队正面遭遇旧主，这场对决对他个人而言分量十足。从目前的数据层面看，主场作战的米兰获得倾向，有望取得开门红。
希腊中锋帕夫利迪斯是球队头号火力点，联赛已斩获8球，普雷斯蒂安尼、拉法・席尔瓦、巴雷罗、谢尔德鲁普多点开花，杜兰提供锋线轮换，中前场人手充裕。然而本菲卡的短板同样清晰：主力右后卫亚历山大・巴因肩伤缺阵，预计10月中旬才能回归，右路需要班贾奎或老将奥尔斯内斯顶替；两名主力中卫夏窗离队，朗格莱与托马斯・阿劳霍的搭档磨合时间有限，首轮被升班马两度进球、对阵埃斯托里尔也仅一球小胜，控场并非无懈可击；本菲卡9月13日刚踢完联赛，三天后便要远征意大利，9月21日还要客场挑战波尔图，一周三赛加上长途奔波，马尔科・席尔瓦存在轮换和体能分配的现实压力。
新赛季本菲卡的进攻端输出相当亮眼。葡超前六轮取得5胜1平，合计打入21球、仅失4球，积16分紧咬榜首波尔图。欧联赛场，本菲卡从第二轮资格赛打起：对阵瑞士球队圣加伦首回合客场1-2落败，回到光明球场5-0大胜翻盘，帕夫利迪斯独进四球；附加赛面对丹麦的奥胡斯，主客场两个3-1、总比分6-2闯入联赛阶段，资格赛四场打入12球。
AC米兰今夏经历换帅，而新帅鲁本・阿莫林与本场对手渊源极深。他8岁进入本菲卡足校，球员时代在贝伦人出道后，于2008年加盟本菲卡，前后效力多年，随队三夺葡超冠军、六夺葡萄牙联赛杯，并代表葡萄牙国家队出场，堪称本菲卡光明球场走出的嫡系。退役从教后，阿莫林在葡萄牙体育打出名堂，随后远赴曼联，今年1月从老特拉福德下课后一度赋闲。今夏本菲卡因穆里尼奥重返皇马而启动选帅，曾将阿莫林列为意属人选并发出邀请，但据罗马诺等名记披露，阿莫林婉拒了本菲卡等邀约，明确表达了执教米兰的意愿，最终在6月16日接过阿莱格里留下的教鞭，合同签至2028年并附带一年续约选项。
比赛当天，米兰当地气温约21℃上下，天气预报显示或有零星阵雨，整体条件适宜球员发挥。胜平负玩法方面，知名机构开出米兰主胜2.00、平局3.62、本菲卡客胜2.88，呈现主队小幅占先、也印证了本菲卡近期火热的进攻状态得到了数据层面的认可，本场并非一边倒的较量。综合来看，AC 米兰的优势在于主场氛围、更为充分的休整、齐整的阵容以及欧战交锋层面的心理优势。对阿莫林个人而言，这是一场直面老东家、也是面对自己今夏主动婉拒的俱乐部的正名之战，看好AC米兰取得欧联杯联赛阶段开门红。
本菲卡今夏同样经历帅位更迭，穆里尼奥重返皇家马德里，俱乐部在阿莫林处碰壁后，转而请回曾长期执教富勒姆的葡萄牙教头马尔科・席尔瓦，双方签下2+1合同。阵容层面，球队租借引入杜兰、朗格莱，买断帕利尼亚、卡明斯基、奇尔卡蒂等人，同时放走奥塔门迪、安东尼奥・席尔瓦、柯克曲等主力，全队总身价约3.77亿欧元，三条线都经历了重组。
两队在欧足联正式赛事中共交手6次，米兰4胜2平保持不败，本菲卡至今未能在欧战赛场战胜红黑军团。双方历史渊源极深：1962/63赛季欧冠决赛，米兰2-1战胜本菲卡，队史首夺欧冠；1989/90赛季欧冠决赛，米兰再次1-0取胜捧杯；1994/95赛季欧冠四分之一决赛，米兰主场2-0、客场0-0，总比分2-0晋级；最近一次碰面是2007/08赛季欧冠小组赛，米兰主场2-1、客场1-1。在圣西罗球场的两次正式交手，米兰全部获胜。两队上一次欧战相遇已是近19年前，本场是双方在欧联杯赛场的首次对决。场边同样有故人重逢：本菲卡主席鲁伊・科斯塔曾是阿莫林球员时代在葡萄牙国家队与联赛中的老相识，如今各为其主，隔空对话意味深长。
俱乐部在夏季转会市场总计投入超过1.5亿欧元，先后签下贡萨洛・拉莫斯、迭戈・莫雷拉、希拉等新援，阵容厚度得到明显补强，阿莫林主打三中卫体系。意甲前四轮，米兰取得2胜2平的不败成绩，上一轮意甲在9月12日结束，比对手多休整一天，又是主场作战，体能和备战节奏都占据先手。不过米兰的问题同样明显：四场联赛场场丢球，阿莫林本人也承认防线留给对手的空间过多，新体系仍需时间打磨；对阵尤文补时丢分、对阵拉齐奥上半场两球落后，暴露出进入比赛节奏偏慢、攻守转换尚欠默契的短板。
历经曼联的失意之后，阿莫林迫切需要在新平台证明自己，欧战首战就碰上自己无比熟悉、又主动婉拒过的老东家，其备战投入和求胜意愿可想而知。更有意味的是，米兰阵营中并不止他一张 "本菲卡旧面孔"：夏窗以8000万欧元引进的中锋贡萨洛・拉莫斯正是在本菲卡成名，近期状态火热的迭戈・莫雷拉同样出自本菲卡青训体系、曾随本菲卡B队拿到青年欧冠冠军，师徒三人联袂反戈本菲卡，成为本场独特的看点。
（雪莉）
【球员介绍】
阿卜杜肉苏力的位置也在调整，上一场对阵申花，他出现在右前卫位置，显然这也并非他最熟悉的位置，只能是勉强支撑。赛后，阿卜杜肉苏力独自坐在替补席的画面让很多球迷心疼，他在替补出场后的一次处理球不到位，间接导致丢球，他对此感到自责，但也只能接受。
本场对阵申花，泽卡停赛，崔康熙安排四外援首发，并且改变球队的战术打法。之前四场比赛，泰山队都是安排三后腰出战，本场崔康熙弃用黄政宇，安排马德鲁加和李源一搭档后腰，陈蒲和谢文能出任边前卫，瓦科和克雷桑搭档锋线。崔康熙变阵的主要目标是加强边路防守，谢文能和陈蒲在比赛中都是深度回防，协助边后卫限制申花的边路进攻，整体效果不错。
无论是人盯人还是区域防守，泰山队在面对强队时的弱势已经非常明显，崔康熙没有更好办法解决这个问题的话，争冠只能是一句口号。其实，泰山队在战术打法方面，对比强队也有很大差距。以对阵国安为例，泰山队在开局1比0领先的情况下却选择放弃球权，过多的长传球导致局面被动，略显简单的打法，对阵中下游球队可能还有优势，但面对强队，只能是被动防守，丢球和输球，也就在所难免。
阵容年龄结构偏大，这是泰山队需要直面的问题，也是必须要解决的难题。关于新人，崔康熙的态度一直很明确，那就是现在没有太多时间和机会给他们。本赛季，崔康熙在新人的使用方面有些“偏激”。前九轮，泰山队获得出场机会的球员有史松宸、卢永涛、阿卜杜肉苏力、买乌郎、梅帅军和刘国宝，这其中买乌郎、梅帅军和刘国宝的出场时间较少。
申花在阿马杜缺席的情况下依然坚持三后腰的人员安排，他们的打法固定。上半场，李可、徐皓阳和吴曦的后腰组合还是能在中场掌控更多球权，下半场斯卢斯基换上高天意加强进攻，果真收到效果，高天意打进制胜球。赛后，斯卢斯基很意外泰山队的打法变化，他没有想到崔康熙会安排回收防守的策略。在这种情况下，斯卢斯基换上高天意就是想要加强出球和控制，这一调整，立竿见影。
对于高准翼、张弛和刘彬彬等人的恢复情况，崔康熙并未给出答案。本赛季，泰山队右路人员受到伤病困扰，本场王彤也是吃止疼药登场，只是还没有达到90分钟的体能。泰山队的右路短板成为球队连续输给强队的一个原因，但这并非只与右路防守有关。
不熟悉的位置更打击信心
泰山队连输强队暴露短板
泰山队新人到底如何定位
从全场比赛的表现看，泰山队的威胁进攻并不多，申花把握住了机会，拿下胜利也是情理之中。从0比3成都到1比6国安再到0比1申花，泰山队三次面对强队的过程不同，但结果一样。赛后，崔康熙对裁判判罚尺度问题颇有微词，但他不能明确表达，只能直言球员很可怜。面对上海记者关于人盯人战术的讨论，崔康熙正面回怼记者有没有看比赛，表示这场比赛都是区域防守。
崔康熙主动求变未能如愿
上赛季，泰山队在外援阵容不整的情况下连续输给海港和申花五次，崔康熙可以将阵容不整当作理由。本赛季，泰山队外援阵容齐整，具备五外援同时首发的条件。对阵成都，崔康熙安排四外援首发，当时马德鲁加是替补，球队0比3输球，与后腰位置的人员安排有直接关系。对阵国安，泰山队五外援首发，不过上半场的两张红牌，直接改变比赛走势，泰山队被逆转输球。
在崔康熙的战术体系里，前场三叉戟泽卡、瓦科和克雷桑不可取代，只是瓦科的位置定位一直是个难题。如果瓦科出任边前卫，他的防守就是问题，泰山队的边路就会被针对。本场面对申花，崔康熙之所以安排瓦科担任影锋，就是要规避他的防守短板。可惜的是，瓦科在中路的表现也不理想，在克雷桑被对手重点限制的情况下，瓦科同样没有任何亮点，泰山队的进攻就陷入停滞。
史松宸和卢永涛都有首发机会，只是两人并不在自己最熟悉的位置上出场。史松宸被改造成右后卫，这对年轻人来说是一个很大挑战，毕竟史松宸在梯队和国字号都是出任中卫，崔康熙的这一改造，对史松宸的成长并非有利。卢永涛的位置更多面，从后腰到前锋再到右后卫，崔康熙把卢永涛当成了“万金油”，可是这样的改造，效果同样并不理想，长此以往，对球员的信心也是一种打击。
4月26日，中超联赛第9轮，山东泰山0比1不敌上海申花，遭遇两连败。积分榜上，泰山队落后申花7分，被对手拉开积分差距。本赛季，泰山队面对成都、国安和申花已经是连输三场，打进1球，却丢了10球，劣势明显。在这种情况下，崔康熙赛后并未直面是否还有争冠信心的提问，而是在纠结裁判的判罚。未来两轮，泰山队连续对阵青岛海牛和云南玉昆，这对崔康熙来说是个反弹的机会。只是泰山队本赛季想要争冠，难度已经非常大，球队需要在策略方面，明确思路，找准方向。
相比而言，崔康熙的换人则有些被动，他本场比赛只有两次调整，卢永涛和阿卜杜肉苏力换下王彤和谢文能，都是针对右路的调整。就在泰山队两次换人后，右路防守出现问题，被路易斯抓住机会传中，高天意打进制胜球。赛后，望岳新闻记者提问崔康熙为何在右路换上两名年轻球员，而且还是踢并不熟悉的位置，崔康熙的回答是：右路的确是没人可用。
从近期的比赛看，泰山队替补席上的新人多了，只是他们都还没有一个明确的定位。关于新人的能力，崔康熙应该会更为了解，未来如何在新人的使用方面更有针对性，这也是他需要解决的问题。泰山队的新老交替需要提上日程，有个规划，而不是在比赛被动的情况下，让新人去“冒险”。
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