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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
12月30日，意甲第18轮，国际米兰客场1-1战平热那亚。
国米首发：1-索默、15-阿切尔比、30-奥古斯托、31-比塞克（90‘ 28-帕瓦尔）、36-达米安（78’ 2-邓弗里斯）、95-巴斯托尼、20-恰尔汗奥卢、22-姆希塔良（90‘ 14-克拉森）、23-巴雷拉（78’ 16-弗拉泰西）、8-阿瑙托维奇（71‘ 70-桑切斯）、9-小图拉姆
第42分钟，巴雷拉射门中柱，阿瑙托维奇补射进球，打入他在国米的联赛首球。
热那亚首发：1-J-马丁内斯、3-阿隆-马丁（78‘ 10-梅西亚斯）、4-德温特（46’ 22-J-巴斯克斯）、5-德拉古辛、13-巴尼、20-萨贝利、8-斯特罗曼（61‘ 17-马利诺夫斯基）、32-弗伦德卢普、47-巴代利、11-古德蒙德森、18-艾库班（61’ 19-雷特吉）
第45分钟，德古拉辛头球扳平比分。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月10日，西班牙网球巨星拉法-纳达尔在社交媒体中宣布，将在11月的戴维斯杯结束后退役。
在整个职业生涯中，西班牙人共拿到了22个大满贯男单冠军，其中包括14个法网冠军、2个温网冠军、2次澳网冠军和4次美网冠军。另外，他还拿到36个大师赛男单冠军，以及北京奥运会男单金牌和里约奥运会男双金牌。其生涯男单冠军合计共拿到92个。
现年38岁的纳达尔是继弗雷德-佩里、唐-布吉、罗德-拉沃尔、罗伊-埃莫森、安德烈-阿加西和罗杰-费德勒之后，史上第7位完成男单生涯全满贯的选手，同时也是继安德烈-阿加西之后，第2位完成男单生涯金满贯的选手。
纳达尔在社交媒体上用多国语言“谢谢大家”，来宣布告别自己的职业生涯。在视频中，他表示：“我即将从职业网球界退役。现实是，这几年很艰难，尤其是过去两年。我认为我无法不受限制地打球，这促使我做出了这个决定。人的一生中，一切都有开始和结束。我认为现在是结束漫长职业生涯的最佳时机。而且这段生涯比我想象的要成功得多。”
（清泠）
【球员介绍】
所以，这次四国赛更有现实意义。不仅如此，7月于沈阳进行的四国赛期间，中国09年龄段国少队将先后与乌兹别克斯坦队、韩国队以及日本队交锋，这样的比赛对手在实力上都强于中国队，对中国队的锻炼意义和价值更大。此乃其二。
2009年龄段队伍夺冠，自然令各方都感到满意，但是，一次国内赛事的冠军恐怕并不能说明太多问题。相反，就像国少队在此次四国赛第二轮比赛上半时2比0领先越南队之后那样，下半时被追平，很重要一点就是队员的心态发生了微妙变化。或许2比0的领先比分，让队员们觉得可以很轻松地拿下越南队，结果在比赛重新开始后很快丢一球后，已经放松的态度想要再紧起来就不再那么容易了，最终被越南队绝平。那么，此次四国赛的冠军是否会让队员心态发生某些变化？是否会因此觉得自己已经可以算是亚洲强队了，觉得未来的出线不成问题？目前还没有结论，只能等未来给出答案。但是，但凡球员有这种想法，恐怕就非常危险，因为就现在的中国足球而言，尤其是青少年队伍，我们依然还没有跻身八强行列，任何一场比赛、任何一个对手恐怕都需要我们去拼。
暴露问题亟需正视
锻炼价值胜于冠军
第四也是更为重要的一点，此次呼和浩特四国赛让人印象最深的是中国队三场比赛的上座率。首轮对阵沙特队，现场有接近12000人到场为国少队助威。次仗因为下大雨，现场人数少了不少，但也有9234名球迷冒雨观战。而对阵澳大利亚队的决赛，则有17511名球迷到场。
从另一个角度来说，两名中后卫身前的两名防守型中场这四人之间如何更有效地组合？在边后卫上前助攻后，靠近一侧的防守型中场球员移动去补位后，另一名的防守型球员如何站位、有效地填补空缺？其他位置上的球员又如何来完成中后卫身前的屏障等等。这一系列的连锁问题都需要正视。而且，中场球员如何更好地将球向前、组织进攻，而不是更多地选择横传、回传；当边路球员向前突破时，又如何更有效地前插参与到进攻之中，让整个进攻变得更立体化？更通俗点说，就是整个进攻体系如何更进一步完善？这同样需要教练组拿出解决办法。当然，在这两个位置上是否还有更好的人选，也有待教练组去发掘。如果中场问题不解决，国少队的攻守三条线就无法有机地捏合到一起。
另外，就目前国少队队员的个人能力而言，坦率地说，虽然球队赢得了冠军，但和三个对手相比其实还是有差距的。这种差距主要还是体现在实战中。或许，我们的球员基本功、个人技术在没有对抗的情况下还不错，但现代足球最看重的是对抗、紧逼和高压之下处理球的技能。当我们说我们的球员“基本功不扎实”时，其实更多地是指这种对抗和紧逼之下的技能，而非无对抗、静态之下的技术。所以，我们的球员需要进一步加强这方面的技能。当然，还有体能、尤其是比赛中的高强度跑、冲刺跑的能力，等等，也需要进一步改进。
6月1日，中国2009年龄段U16国少队在呼和浩特进行的中国之队四国赛最后一轮比赛中，以5比2战胜澳大利亚国少队，以2胜1平积7分的成绩获得冠军。第一次在家门口亮相就登上冠军宝座，这对国少队员而言，无疑可以更进一步增强队员们的信心。但此次四国赛对国少队而言不仅仅是一个冠军，无论是锻炼价值和意义都不可低估。当然，暴露出来的问题也需要教练组尽快拿出办法解决，以便能够在今年11月底进行的U17亚洲杯预选赛小组赛中出线、拿到明年5月决赛阶段比赛资格。
这样的上座率甚至比不少中超、中甲、中乙联赛场次上座率都要高。对国少队员而言，能在他们的足球生涯中第一次体会到有如此多的观众现场观战，那种感受与感觉是完全不一样的。就像沙特队主教练萨德在首轮比赛后所说的那样，他也没有想到现场会有那么多球迷到场，这对他的小队员来说也是平生第一次。
从比赛的过程来看，目前这支国少队尽管进攻端不错，而且相比而言，人员的配置有多种选择，但中后场方面其实明显深度和厚度不够。从三场比赛来看，国少队不管是首发还是比赛中的换人，中前场可以有多种不同的选择，而且每个球员都有各自的特点，像谢晋边路突破时的速度；像已经在中乙联赛中登场并有过进球的帅惟浩，不仅在首轮比赛中替补登场绝杀沙特队，更在对阵澳大利亚的比赛中展现出高出其他队友一筹的对抗能力。而像梁仕宇、何思凡、万项、邝兆雷、张伯霖等也都有各自的特点。接下来，如何进一步打磨这些球员，将他们相互之间的组合功效最大化？这无疑是教练组需要去考虑的。
首先，参加本届呼和浩特四国赛的三支客队的水平不低，确保了本届赛事的高质量。尽管澳大利亚和越南的2008年龄段队伍和中国2008年龄段国少队一样，在今年4月沙特进行的U17亚洲杯上未能跻身前八，但这两支队伍都是距离八强仅差几分钟。此番来华参赛的2009年龄段队伍，尽管都是第一次展开集训、第一次参加国际比赛，但两支队伍表现出来的水平相当高，而且恐怕未来也是中国国少队未来冲击U17亚洲杯前八名路上的“拦路虎”。沙特队则是今年U17亚洲杯的亚军，此番来华的09年龄段队伍则是已经在西班牙进行了一年的整队拉练。当然，最后的成绩是排名第四，这与球队临时进行调整有很大关系，因为从西班牙来了12名球员，另外11名球员从沙特国内飞抵呼和浩特，然后进行整合，以致于主教练萨德都明确表示：“对国内11名球员的情况先前完全不了解。”但是，沙特队在实战中给中国国少队所造成了不小的困难。
比较而言，国少队在三条线中最亟需解决的恐怕还是两个防守型中场的位置。或许是通过蒙太古杯已经意识到了国少队存在着的问题，所以此次四国赛之前在香河基地的选拔中，国少队教练组也重点关注了这个位置上的球员，而且也挑选了一名球员，但三场比赛中，依然还是原来这个位置上的三名球员即周思诺、徐正鹏和路钧博三人轮换，始终没有第四人出场。从蒙太古杯到如今的呼和浩特四国赛，始终不愿意做出其他尝试或改变，这或许会给队伍留下更大的隐患。
迄今为止，国少队比较现实的定位还是亚洲9名到16名之间，因为过去两届U17亚洲杯，中国06年龄段以及08年龄段队伍的最后成绩就是在此区间，近期内的目标就是全力以赴争取进入亚洲前八。所以，只有与亚洲的各种强队全部都交锋、热身，才能让我们更清楚自己的定位。
某种程度，对目前的中国队而言，此次四国赛的锻炼价值要远超蒙太古杯。尽管蒙太古杯的参赛队整体水平或许更高，但毕竟对手都是来自欧洲、非洲及美洲的队伍，而对目前的中国队而言，眼下的任务是冲出亚洲、进军世少赛。这就意味着国少队进军世少赛之前的对手基本集中在亚洲。如果说通过蒙太古杯可以提升队员们的自信，那参加呼和浩特四国赛可以让我们更清楚我们在亚洲范围内的定位。
第三，从另一个角度来说，国少队在这三场比赛中与对手是互有攻守，包括先前在蒙太古杯上也是如此。回想一下过去几届国少队，以往过招欧美球队时基本是在后场摆出防守架势，少输当赢。而从2008年龄段队伍开始，到现在这支09年龄段队伍，在对阵亚洲队伍特别是公认的传统强队时，国少队已可以和对手互有攻守了。至少从场面来看，中国队并不处于下风。这其实已经从一个侧面佐证了中国青少年足球近几年来逐渐回暖，技战术水平在慢慢进步。当然，想要取得突破，国少队还需要点时间，需要进行量的积累，而进军世少赛就是质的飞跃。
也正因为此，这次呼和浩特四国赛可以说是收获满满，希望冠军仅仅只是这支09年龄段队伍的一个起点。当然，回到队伍本身，这次呼和浩特四国赛以及先前的蒙太古杯、荷兰拉练，国少队也暴露出了诸多亟待解决的问题。
对照攻击线，国少队的中后场就没有那么乐观了。从蒙太古杯到这次呼和浩特四国赛，国少队的中后卫组合基本就是卢琦政和李钧鹏两人，这两人其实都是具备跳级参加08年龄段国少队实力的，而且也曾入选过08国少队，只是在参加决赛阶段比赛时被教练组放弃。这两人的组合至少在09国少队中还算相当不错。但国少队每场比赛都失球，恐怕并不是中后卫组合的问题，而是中后卫身前的两名防守型中场球员和中后卫在场上的相互配合、相互呼应以及跑位等出现了问题，是教练组需要花大力气去解决的问题。
应该承认，这么多的球迷到场肯定会让年轻的国少队队员们产生紧张情绪。但如果能够逐渐适应，未来哪怕是客场再面对如此多的球迷甚至是有敌对情绪的球迷，小队员们自然能够很快适应，完全不受现场球迷的影响，专注于比赛本身。这对年轻球员乃至整个队伍的成长是非常有益的。
这是2009年龄段队伍自去年3月正式组建以来第一次在国内与球迷见面，球队也是不负众望拿到冠军，其锻炼意义和价值远超过这个冠军，甚至较今年4月的蒙太古杯更有现实意义。
虽然在夺冠之后再提这些，看似有吹毛求疵之嫌，但我们不能忘记国少队的任务和目标不是夺四国赛的冠军，而是明年5月的U17亚洲杯正赛，要全力以赴争取进军世少赛。站在这样的出发点，我们相信这支09国少队依然还有很大的上升空间。
【比赛分析】
12月30日，意甲第18轮，国际米兰客场1-1战平热那亚。
国米首发：1-索默、15-阿切尔比、30-奥古斯托、31-比塞克（90‘ 28-帕瓦尔）、36-达米安（78’ 2-邓弗里斯）、95-巴斯托尼、20-恰尔汗奥卢、22-姆希塔良（90‘ 14-克拉森）、23-巴雷拉（78’ 16-弗拉泰西）、8-阿瑙托维奇（71‘ 70-桑切斯）、9-小图拉姆
第42分钟，巴雷拉射门中柱，阿瑙托维奇补射进球，打入他在国米的联赛首球。
热那亚首发：1-J-马丁内斯、3-阿隆-马丁（78‘ 10-梅西亚斯）、4-德温特（46’ 22-J-巴斯克斯）、5-德拉古辛、13-巴尼、20-萨贝利、8-斯特罗曼（61‘ 17-马利诺夫斯基）、32-弗伦德卢普、47-巴代利、11-古德蒙德森、18-艾库班（61’ 19-雷特吉）
第45分钟，德古拉辛头球扳平比分。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月10日，西班牙网球巨星拉法-纳达尔在社交媒体中宣布，将在11月的戴维斯杯结束后退役。
在整个职业生涯中，西班牙人共拿到了22个大满贯男单冠军，其中包括14个法网冠军、2个温网冠军、2次澳网冠军和4次美网冠军。另外，他还拿到36个大师赛男单冠军，以及北京奥运会男单金牌和里约奥运会男双金牌。其生涯男单冠军合计共拿到92个。
现年38岁的纳达尔是继弗雷德-佩里、唐-布吉、罗德-拉沃尔、罗伊-埃莫森、安德烈-阿加西和罗杰-费德勒之后，史上第7位完成男单生涯全满贯的选手，同时也是继安德烈-阿加西之后，第2位完成男单生涯金满贯的选手。
纳达尔在社交媒体上用多国语言“谢谢大家”，来宣布告别自己的职业生涯。在视频中，他表示：“我即将从职业网球界退役。现实是，这几年很艰难，尤其是过去两年。我认为我无法不受限制地打球，这促使我做出了这个决定。人的一生中，一切都有开始和结束。我认为现在是结束漫长职业生涯的最佳时机。而且这段生涯比我想象的要成功得多。”
（清泠）
【球员介绍】
所以，这次四国赛更有现实意义。不仅如此，7月于沈阳进行的四国赛期间，中国09年龄段国少队将先后与乌兹别克斯坦队、韩国队以及日本队交锋，这样的比赛对手在实力上都强于中国队，对中国队的锻炼意义和价值更大。此乃其二。
2009年龄段队伍夺冠，自然令各方都感到满意，但是，一次国内赛事的冠军恐怕并不能说明太多问题。相反，就像国少队在此次四国赛第二轮比赛上半时2比0领先越南队之后那样，下半时被追平，很重要一点就是队员的心态发生了微妙变化。或许2比0的领先比分，让队员们觉得可以很轻松地拿下越南队，结果在比赛重新开始后很快丢一球后，已经放松的态度想要再紧起来就不再那么容易了，最终被越南队绝平。那么，此次四国赛的冠军是否会让队员心态发生某些变化？是否会因此觉得自己已经可以算是亚洲强队了，觉得未来的出线不成问题？目前还没有结论，只能等未来给出答案。但是，但凡球员有这种想法，恐怕就非常危险，因为就现在的中国足球而言，尤其是青少年队伍，我们依然还没有跻身八强行列，任何一场比赛、任何一个对手恐怕都需要我们去拼。
暴露问题亟需正视
锻炼价值胜于冠军
第四也是更为重要的一点，此次呼和浩特四国赛让人印象最深的是中国队三场比赛的上座率。首轮对阵沙特队，现场有接近12000人到场为国少队助威。次仗因为下大雨，现场人数少了不少，但也有9234名球迷冒雨观战。而对阵澳大利亚队的决赛，则有17511名球迷到场。
从另一个角度来说，两名中后卫身前的两名防守型中场这四人之间如何更有效地组合？在边后卫上前助攻后，靠近一侧的防守型中场球员移动去补位后，另一名的防守型球员如何站位、有效地填补空缺？其他位置上的球员又如何来完成中后卫身前的屏障等等。这一系列的连锁问题都需要正视。而且，中场球员如何更好地将球向前、组织进攻，而不是更多地选择横传、回传；当边路球员向前突破时，又如何更有效地前插参与到进攻之中，让整个进攻变得更立体化？更通俗点说，就是整个进攻体系如何更进一步完善？这同样需要教练组拿出解决办法。当然，在这两个位置上是否还有更好的人选，也有待教练组去发掘。如果中场问题不解决，国少队的攻守三条线就无法有机地捏合到一起。
另外，就目前国少队队员的个人能力而言，坦率地说，虽然球队赢得了冠军，但和三个对手相比其实还是有差距的。这种差距主要还是体现在实战中。或许，我们的球员基本功、个人技术在没有对抗的情况下还不错，但现代足球最看重的是对抗、紧逼和高压之下处理球的技能。当我们说我们的球员“基本功不扎实”时，其实更多地是指这种对抗和紧逼之下的技能，而非无对抗、静态之下的技术。所以，我们的球员需要进一步加强这方面的技能。当然，还有体能、尤其是比赛中的高强度跑、冲刺跑的能力，等等，也需要进一步改进。
6月1日，中国2009年龄段U16国少队在呼和浩特进行的中国之队四国赛最后一轮比赛中，以5比2战胜澳大利亚国少队，以2胜1平积7分的成绩获得冠军。第一次在家门口亮相就登上冠军宝座，这对国少队员而言，无疑可以更进一步增强队员们的信心。但此次四国赛对国少队而言不仅仅是一个冠军，无论是锻炼价值和意义都不可低估。当然，暴露出来的问题也需要教练组尽快拿出办法解决，以便能够在今年11月底进行的U17亚洲杯预选赛小组赛中出线、拿到明年5月决赛阶段比赛资格。
这样的上座率甚至比不少中超、中甲、中乙联赛场次上座率都要高。对国少队员而言，能在他们的足球生涯中第一次体会到有如此多的观众现场观战，那种感受与感觉是完全不一样的。就像沙特队主教练萨德在首轮比赛后所说的那样，他也没有想到现场会有那么多球迷到场，这对他的小队员来说也是平生第一次。
从比赛的过程来看，目前这支国少队尽管进攻端不错，而且相比而言，人员的配置有多种选择，但中后场方面其实明显深度和厚度不够。从三场比赛来看，国少队不管是首发还是比赛中的换人，中前场可以有多种不同的选择，而且每个球员都有各自的特点，像谢晋边路突破时的速度；像已经在中乙联赛中登场并有过进球的帅惟浩，不仅在首轮比赛中替补登场绝杀沙特队，更在对阵澳大利亚的比赛中展现出高出其他队友一筹的对抗能力。而像梁仕宇、何思凡、万项、邝兆雷、张伯霖等也都有各自的特点。接下来，如何进一步打磨这些球员，将他们相互之间的组合功效最大化？这无疑是教练组需要去考虑的。
首先，参加本届呼和浩特四国赛的三支客队的水平不低，确保了本届赛事的高质量。尽管澳大利亚和越南的2008年龄段队伍和中国2008年龄段国少队一样，在今年4月沙特进行的U17亚洲杯上未能跻身前八，但这两支队伍都是距离八强仅差几分钟。此番来华参赛的2009年龄段队伍，尽管都是第一次展开集训、第一次参加国际比赛，但两支队伍表现出来的水平相当高，而且恐怕未来也是中国国少队未来冲击U17亚洲杯前八名路上的“拦路虎”。沙特队则是今年U17亚洲杯的亚军，此番来华的09年龄段队伍则是已经在西班牙进行了一年的整队拉练。当然，最后的成绩是排名第四，这与球队临时进行调整有很大关系，因为从西班牙来了12名球员，另外11名球员从沙特国内飞抵呼和浩特，然后进行整合，以致于主教练萨德都明确表示：“对国内11名球员的情况先前完全不了解。”但是，沙特队在实战中给中国国少队所造成了不小的困难。
比较而言，国少队在三条线中最亟需解决的恐怕还是两个防守型中场的位置。或许是通过蒙太古杯已经意识到了国少队存在着的问题，所以此次四国赛之前在香河基地的选拔中，国少队教练组也重点关注了这个位置上的球员，而且也挑选了一名球员，但三场比赛中，依然还是原来这个位置上的三名球员即周思诺、徐正鹏和路钧博三人轮换，始终没有第四人出场。从蒙太古杯到如今的呼和浩特四国赛，始终不愿意做出其他尝试或改变，这或许会给队伍留下更大的隐患。
迄今为止，国少队比较现实的定位还是亚洲9名到16名之间，因为过去两届U17亚洲杯，中国06年龄段以及08年龄段队伍的最后成绩就是在此区间，近期内的目标就是全力以赴争取进入亚洲前八。所以，只有与亚洲的各种强队全部都交锋、热身，才能让我们更清楚自己的定位。
某种程度，对目前的中国队而言，此次四国赛的锻炼价值要远超蒙太古杯。尽管蒙太古杯的参赛队整体水平或许更高，但毕竟对手都是来自欧洲、非洲及美洲的队伍，而对目前的中国队而言，眼下的任务是冲出亚洲、进军世少赛。这就意味着国少队进军世少赛之前的对手基本集中在亚洲。如果说通过蒙太古杯可以提升队员们的自信，那参加呼和浩特四国赛可以让我们更清楚我们在亚洲范围内的定位。
第三，从另一个角度来说，国少队在这三场比赛中与对手是互有攻守，包括先前在蒙太古杯上也是如此。回想一下过去几届国少队，以往过招欧美球队时基本是在后场摆出防守架势，少输当赢。而从2008年龄段队伍开始，到现在这支09年龄段队伍，在对阵亚洲队伍特别是公认的传统强队时，国少队已可以和对手互有攻守了。至少从场面来看，中国队并不处于下风。这其实已经从一个侧面佐证了中国青少年足球近几年来逐渐回暖，技战术水平在慢慢进步。当然，想要取得突破，国少队还需要点时间，需要进行量的积累，而进军世少赛就是质的飞跃。
也正因为此，这次呼和浩特四国赛可以说是收获满满，希望冠军仅仅只是这支09年龄段队伍的一个起点。当然，回到队伍本身，这次呼和浩特四国赛以及先前的蒙太古杯、荷兰拉练，国少队也暴露出了诸多亟待解决的问题。
对照攻击线，国少队的中后场就没有那么乐观了。从蒙太古杯到这次呼和浩特四国赛，国少队的中后卫组合基本就是卢琦政和李钧鹏两人，这两人其实都是具备跳级参加08年龄段国少队实力的，而且也曾入选过08国少队，只是在参加决赛阶段比赛时被教练组放弃。这两人的组合至少在09国少队中还算相当不错。但国少队每场比赛都失球，恐怕并不是中后卫组合的问题，而是中后卫身前的两名防守型中场球员和中后卫在场上的相互配合、相互呼应以及跑位等出现了问题，是教练组需要花大力气去解决的问题。
应该承认，这么多的球迷到场肯定会让年轻的国少队队员们产生紧张情绪。但如果能够逐渐适应，未来哪怕是客场再面对如此多的球迷甚至是有敌对情绪的球迷，小队员们自然能够很快适应，完全不受现场球迷的影响，专注于比赛本身。这对年轻球员乃至整个队伍的成长是非常有益的。
这是2009年龄段队伍自去年3月正式组建以来第一次在国内与球迷见面，球队也是不负众望拿到冠军，其锻炼意义和价值远超过这个冠军，甚至较今年4月的蒙太古杯更有现实意义。
虽然在夺冠之后再提这些，看似有吹毛求疵之嫌，但我们不能忘记国少队的任务和目标不是夺四国赛的冠军，而是明年5月的U17亚洲杯正赛，要全力以赴争取进军世少赛。站在这样的出发点，我们相信这支09国少队依然还有很大的上升空间。
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